衛龍美味：辣条の雄からこんにゃくが業績を支えるカテゴリー転換の道筋

創業のきっかけ

1999年、劉衛平・劉福平兄弟は湖南平江から河南漯河へ来て、辣条を手工業的な小さな商売から工業化されたライン製品へと育てた。調味麺製品は参入障壁が極めて低い一方で利益は安定しており、彼らは1袋5毛の低価格で学生層を狙い、小学校の門前の小売店チャネルを通じて全国の二・三線都市と郷鎮へと浸透していった。辣条はずっと低端で不健康というレッテルを貼られ続けており、衛龍にとって長年、捨てたくても切り離せない重荷であった

成長のマイルストーン

転換点

• 2010年前後、辣条業界の食品安全をめぐる世論危機により、劉衛平は資金を投じてクリーンな工場を建設し、5毛のスナックのブランドイメージ挽回を迫られた
• 2021年の上場前唯一の資金調達で高瓴やテンセントなどの機関を引き入れ、評価額は約700億元と噂されたが、その後の時価総額下落圧力の伏線となった
• 2022年12月に香港取引所へ上場し辣条第一号企業となったが、上場後に株価が一時圧迫され、辣条の成長鈍化という天井を露呈した
• 2024年、魔芋爽などの野菜製品の収入が初めて辣条カテゴリを上回り、正式にカテゴリー転換を完了した
• 2026年上半期、辣条の収入構成比は31.8％へ低下し、こんにゃくは60％超となり、同社は辣条の王者から実質的にこんにゃくの王者へと転換した

失敗とつまずき

• 2026年上半期、辣条カテゴリは前年同期比で約1.29億元少なく売れ、かつての5毛辣条の基本盤に実質的な縮小が現れ始めた
• 2026年上半期、広告費は約1.4億元多く支出したが辣条は増えずむしろ減少し、資金を投じたマーケティングでは辣条カテゴリの下落を覆せないことを示した
• 2026年上半期の純利益は前年同期比わずか4％増で、上場前の高成長と比べ大幅に鈍化し、第二の成長曲線であるこんにゃくも成長圧力に直面していることを露呈した
• 上場後、評価額は一時約700億元と伝えられたが株価は圧迫され、資本市場は辣条業界の長期的な成長天井に疑義を唱え続けた

主要データ

• 2026上半年营收：約37億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026上半年净利润同比增长：4％（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026上半年辣条收入占比：31.8％（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026上半年魔芋品类收入占比：60％超（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026上半年辣条同比少卖：約1.29億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026上半年广告费用多花：約1.4億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026中期分红：近7億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 2026中期派息比率：90％（公開資料ベース、独立検証なし）
• 刘氏家族分红所得：約5.33億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 上市前融资额：約36億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 上市前估值：約700億元（公開資料ベース、独立検証なし）
• 上市当年营收：46億元超（公開資料ベース、独立検証なし）

競合・同業

辣条市場における衛龍の直接の競合には、麻辣王子、飛旺、君仔、馋大嘴などの地域ブランドが含まれる。なかでも麻辣王子は近年、高級辣条と健康化路線を打ち出し、衛龍の中高価格帯に直接的な圧力をかけている。こんにゃく市場では、盐津铺子、劲仔食品、良品铺子、三只松鼠などのスナック菓子大手がすでに魔芋素毛肚や魔芋爽製品を展開しており、盐津铺子は2023年の大単品戦略においてこんにゃく製品が著しく伸び、衛龍の魔芋爽と正面から競合している。良品铺子と三只松鼠はオンラインチャネルでのブランド力とトラフィック優位により、衛龍のオンラインECにも圧力をかけている。海外展開の面では、東南アジア市場の辛味スナックはすでに現地ブランドや日韓のスナック大手が棚を占めており、衛龍はチャネルとブランド認知をゼロから構築する必要がある