鍋圏食匯（Guoquan）：火鍋食材を閉架式スーパーへ、万店規模のコールドチェーンが支える香港上場の調理済み食品ビジネス

創業のきっかけ

楊明超氏はかつて河南省で火鍋チェーンと食材サプライチェーンを手掛けていた。2015年に冷凍食品の卸売からスタートし、火鍋店の上流流通効率が極めて低いこと、家庭で火鍋を食べる際の調達コストが高く品質も安定していないことに着目した。目論見書によると、鍋圏の2020年から2022年までの売上高は29.65億元から71.73億元に増加し、加盟店による収入が9割以上を占めている。彼はサプライチェーンを家庭向けに最適化し、加盟チェーンとコールドチェーン直販を組み合わせて規模を拡大した。

成長のマイルストーン

転換点

• 2017年、オープン棚から閉架式パッケージ販売へ転換し、低ロス単店モデルの基礎を確立。
• 2019年、三全食品とIDGキャピタルを迎え入れ、コールドチェーン工場リソースと産業資本のバックアップを確保。
• 2020年、コロナ禍の家庭内需要爆発により、1年で店舗数が3倍の8000店を突破し業界トップに。
• 2022年、初の黒字化を達成するも粗利率が低下し、SKU削減と生鮮品縮小による止血を余儀なくされる。
• 2023年、香港上場初日に公募割れ。評価額は未公開市場の130億元のピークから、上場後約80億香港ドルまで縮小。

失敗とつまずき

• 2017年、初期のオープン棚店舗が客足不足と高ロスで大規模な赤字となり、楊明超氏は半数の店舗を閉鎖して閉架式モデルへ再構築した。
• 2022年、一部の省で加盟店の閉店率が約10%に上昇し、会社は補助金政策の再開を余儀なくされ、現金準備を消耗した。
• 2023年、上場初日に株価が公募割れし、最終ラウンドの投資家は帳簿上で約30%の含み損を抱えた。
• 2025年、冷凍肉製品の品質管理問題が消費者から相次いで指摘され、SNSでブランドイメージが低下し、市場監督当局から指導を受けた。

主要データ

• 2023年底门店数：約9233店（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2025年底门店数：約1万188店（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2023年营收：約60.9億元（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2022年经调整净利润：約2.6億元人民元（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2023年经调整净利润：約3.2億元（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2025年净利润同比增幅：約88%（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2021年营收：約70億元（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 2021年估值：約130億元（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 上市募资净额：約4.76億香港ドル（公開資料ベース、第三者による検証なし）
• 冷链仓储面积：30万平方メートル超（公開資料ベース、第三者による検証なし）

競合・同業

鍋圏食匯の火鍋・焼肉食材セクターにおける主な競合には、インスタント火鍋の「自嗨鍋（Zihai Guo）」や、海底撈傘下の「蜀海サプライチェーン」がある。前者はオンライン小売、後者はBtoBの飲食供給に強みを持つ。下沈市場では「誼品生鮮」や「銭大媽」といった地域密着型の生鮮チェーンによるカテゴリー拡大の圧力があり、さらに「永輝超市」や「盒馬（Hema）」などの総合スーパーも2024年以降、調理済み食品の自社ブランド投入を強化し、家庭用火鍋シーンに直接参入している。これらと比較して鍋圏は店舗密度とコールドチェーンのカバー率でリードしているが、品質管理体制とSKUの豊富さでは総合スーパーからの圧迫を受けている。