絶味鴨脖：戴文軍がフランチャイズで急拡大し、店舗数1万超えの滷味業界トップに。「開示違反」によるST銘柄入りを経て、第二の成長曲線を模索

創業のきっかけ

戴文軍は絶味の創業前、健康食品会社を経て湖南省の老舗製薬企業「千金薬業」で市場マネージャーを務め、流通チャネルと店舗運営の経験を積んだ。彼は長沙の街頭における「鴨の首（鴨脖）」の滷味というカテゴリーに着目した。客単価が低く、リピート率が高く、即座にその場で食べられ、街頭の量り売りスタンドにおける冷蔵・陳列に極度に依存している一方、当時は周黑鸭と煌上煌がすでに武漢と南昌で先行展開していた。2005年に長沙で鴨の首の滷味を販売する小さな店舗を開いてビジネスモデルを検証し、2006年に正式に「絶味鴨脖」を設立。フランチャイズ展開による店舗網の急速な拡大を戦略として掲げ、従来の大手スナック企業に見過ごされていた生鮮滷味というニッチ市場に賭けた

成長のマイルストーン

転換点

• 2006年に直営ではなくフランチャイズを選択し、低い参入ハードルで端末店舗を急速に複製したこの戦略的選択により、絶味は店舗数において長きにわたり周黒鸭を圧倒したが、管理半径のコントロールが効かなくなるリスクも孕んでいた
• 2011年の復星と九鼎による2億6000万元の出資が、街頭の滷味店を資本化の道へと押し上げ、上場によるレバレッジが拡大スピードとガバナンスのリスクを同時に増幅させた
• 2017年の上場後、戴文軍はグルメエコシステム戦略を打ち出し、89億元の投資ポートフォリオと引き換えに飲食の版図を手に入れたが、長年の赤字が逆に本業の利益を食いつぶした
• 2025年9月に開示違反が確定してST銘柄入りし、滷味の王者は規模の神話からガバナンスの反面教師へと転落。2026年は「絶味プラス」のイートイン形態と海外展開により、再び第二の成長曲線に賭けている

失敗とつまずき

• 2017年のダブル11における低俗広告により60万元の罰金を科され、ブランドの評判が初めて広範囲に損なわれ、フランチャイズ型企業のヘッドクォーターにおける販促物のコンプライアンス審査の脆弱性が露呈した
• 2020年のマカオの食品安全事件は、生鮮滷味のサプライチェーンにおける越境店舗の品質管理の脆弱性を示し、従業員が食品安全管理コースを追加受講する必要が生じた
• グルメエコシステム投資戦略において、2017年から2024年上半期までの累計投資支出は89億5900万元に達し、同期間の純利益の合計（44億9900万元）を大幅に超え、投資収益は2022年以降継続して赤字となり合計2億1300万元の損失となり、多くの投資先企業が未だ黒字化していない
• 2024年6月の立案から2025年9月のST銘柄入りに至り、5年間の売上高7億2400万元の過小計上という開示違反が確定し、会社には400万元、戴文軍には200万元の罰金が科され、株価は2021年のピークから約90%下落した
• 直近2年間で店舗が5000店以上純減し、2025年には上場来初となる1億9100万元の赤字（前年同期比184%減）を記録。2026年第1四半期も売上高・純利益が共に再び減少しており、伝統的な街頭フランチャイズ滷味モデルの成長ストーリーは基本的に破綻した
• 戴文軍が2020年から2021年の株価高値圏で37億4900万元を現金化したことが、その後の決算不正による処罰のタイミングと重なり、市場の信頼が長期にわたり損なわれた
• 2024年上半期のIPO資金による生産能力拡張プロジェクトの進捗率はわずか30%および46%にとどまり、業界需要の低迷下で当初計画されていた6万5700トンおよび2万5000トンの生産能力拡張が余儀なく減速され、好機の窓を逃した

主要データ

• 2009年店舗数：2000店超（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2011年投資額：2億6000万元（約4000万米ドル）（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2017至2019年归母净利润：0億3900万〜1億52万元の成長（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2017から2021年の売上高過小計上：約7億2400万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2017から2024年上半期の投資支出：89億5900万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2019年店舗突破：1万店（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2020から2021年の戴文軍の現金化：37億4900万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2021年ピーク時店舗数：1万5950店（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2021年親会社株主帰属純利益のピーク：9億8100万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2021年株価ピーク：107.88元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2021年売上高ピーク：65億4900万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2022から2024年上半期の投資赤字：2億1300万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2024年上半期売上高：33億4000万元（前年同期比9.73%減）（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2024年6月末店舗数：1万4969店（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2025年上半期売上高：28億2000万元（前年同期比15.57%減）（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2025年通年売上高：54億6700万元（前年同期比12.62%減）（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2025年親会社株主帰属純利益：1億9100万元の赤字（前年同期比184%減）（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2026年4月時価総額：約80億元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 2026年4月店舗数：約1万272店（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 累計罰金：会社400万元、戴文軍200万元（公開資料ベース、独立した再検証は未了）

競合・同業

周黒鸭（1458.HK）はパック包装（鎖鮮装）と直営店で中高級路線を進み、2025年の売上高は25億2600万元、親会社株主帰属純利益は1億5700万元と小幅な伸びを記録した。煌上煌（002695.SZ）は江西省を基盤にカジュアル滷味に注力し、2025年の売上高は16億8400万元（前年同期比約5%減）、親会社株主帰属純利益は8159万元であった。紫燕食品（603057.SH）は食事のおかず向け滷味として家庭の食卓シーンを開拓し、2025年の売上高は33億6300万元、親会社株主帰属純利益は2億3600万元であった。これら同業他社3社がいずれも黒字を維持する中、絶味は2025年に滷味の上場企業で唯一の赤字企業となった。また、量販スナック市場（零食很忙と趙一鳴が合併した万辰集団）もチャネルの末端で生鮮滷味の伝統的スタンドを圧迫している