Three Arrows Capital：データ駆動型を謳う暗号資産ヘッジファンドの正体、高レバレッジの賭けに失敗し破綻・失踪

誰が狙われるか

被害者は主に、Three Arrows Capitalに融資を行ったり、資産を委託したりしていた暗号資産関連機関、取引所、ファミリーオフィス、および富裕層投資家である。Three Arrows Capitalは著名なトレーダーによって設立され、初期には市場サイクルの的確な予測で知られ、「データ駆動型で厳格なリスク管理を行っている」という印象を外部に与えていた。そのため、多くの大手レンディングプラットフォームが、十分な担保がないまま積極的に巨額の融資を行った。被害者に共通していたのは、スターチームの過去の運用実績に対する過信、高レバレッジ裁定取引戦略への盲目的な追随、そして強気相場という雰囲気の中で相手方のリスクを過小評価していたことである。彼らは資金を少数の「スマートマネー」運用者に預けながら、基礎となる資産、レバレッジ倍率、資金の使途に対する継続的な監視を怠っていた。

骗局怎么运作

• 「データ駆動型」および「マクロ裁定取引」というイメージの構築。Three Arrows Capitalは伝統的な金融機関での勤務経験を持つトレーダーによって設立され、公開広報では暗号資産市場のサイクル、ボラティリティ、資金フローに対する深い研究を強調し、厳格なクオンツヘッジファンドとしてのイメージを作り上げた。強気相場における初期の高収益が大きな注目を集め、その後の大規模な資金調達と借り入れの信用基盤となったため、多くの機関がデューデリジェンスの基準を自ら引き下げてしまった。
• Terraエコシステムおよび関連トークンへの集中豪賭け。Three Arrows Capitalは、TerraブロックチェーンとそのネイティブトークンであるLUNA、およびアルゴリズム型ステーブルコインUSTに多額の資金を投じ、同エコシステムは拡大し続けると確信していた。2022年5月にTerraが崩壊した際、LUNAとUSTの価格は暴落し、Three Arrows Capitalの関連ポジションは急速にゼロとなったが、同社は損切りをせず、逆に買い増しや借り入れによるポジション維持を行い、損失を劇的に拡大させた。
• Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）の価格差を利用した高レバレッジ裁定取引。Three Arrows CapitalはGBTCを大量に購入し、ビットコイン現物に対するプレミアムが拡大または維持されることに賭けていた。しかし、GBTCがディスカウント（割引）取引に転じると、この裁定取引のロジックは完全に崩壊した。さらに重要なことに、Three Arrows CapitalはGBTCを担保として複数の暗号資産レンディングプラットフォームから借り入れを行い、その資金をさらに高リスクな投資に回すという多層的なレバレッジを形成していた。
• 過剰な借り入れと顧客資金の流用。報道によると、Three Arrows Capitalは複数の機関から借り入れを行う際、自社のレバレッジ水準やリスク集中度を正確に開示しておらず、一部のレンディングプラットフォームでは顧客資産の流用さえ行っていた。関係者の開示によれば、未払い債務は一時20億ドルに達した一方、流動資産は約2億ドルしかなく、巨額の資金不足が生じていた。
• 破綻後の創業者失踪と清算への非協力。2022年6月から7月にかけて、Three Arrows Capitalは流動性危機に陥り、破産清算を申請した。清算手続き中、創業者は一時行方不明となり、清算人は連絡を取ることができなかった。裁判所は緊急動議を承認し、資産追跡のために召喚状を発行した。その後、外部債務の規模が約35億ドルにまで拡大していることが判明し、創業者が逆に破産基金に対して高額な請求を行うなど、世論を騒然とさせた。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 「データ駆動型」「マクロ研究」といった曖昧なラベルに極端に依存する一方、具体的な保有銘柄、レバレッジ、リスク管理指標の開示を拒否する。
• 🚩 資産が単一のエコシステム（Terraなど）や単一の金融商品（GBTCなど）に極端に集中しており、リスク耐性が極めて低い。
• 🚩 複数のレンディングプラットフォームから同時に借り入れを行っており、担保の流動性が低く、ディスカウントリスクが高い。
• 🚩 危機発生の初期段階で創業者や中核メンバーが失踪し、債権者への対応を拒否し、清算人に協力しない。
• 🚩 破産後も創業者が基金に対して逆請求を行うなどの異常な行動が見られ、企業統治や資金の分別管理が形骸化していることが露呈した。

真实案例

• 2022年5月のTerraエコシステム崩壊後、Three Arrows CapitalはLUNAとUSTで甚大な損失を被ったことが露呈。その後、複数の暗号資産レンディングプラットフォームが証拠金の追加や担保の清算を要求し、連鎖的な反応を引き起こした。（出典：https://www.chaincatcher.com/article/2076496）
• 2022年6月から7月にかけて、Three Arrows Capitalは英領ヴァージン諸島の裁判所から清算命令を受けた。清算人は一時、創業者と連絡が取れないと表明し、裁判所は緊急動議を承認して資産追跡のための召喚状を発行した。（出典：https://www.chaincatcher.com/article/2076496）
• 2022年7月、界面新聞がThree Arrows Capitalの破産清算の詳細を報じた。裁判所に提出された書類によると、同社は7月1日にニューヨークで破産保護を申請し、35億ドルの外部債務を抱えていることが判明。創業者は破産基金に対して約500万ドルの請求を行っていた。（出典：https://www.jiemian.com/article/7772954.html）
• 2023年12月21日、The BlockはThree Arrows Capitalの清算人であるTeneoの発表を報じた。英領ヴァージン諸島の裁判所は、創業者であるSu Zhu氏とKyle Davies氏の約10億ドル相当の資産を凍結した。凍結上限は11億ドルに達し、清算人によると裁判所は創業者が資産を移転するのを防ぐため、12月18日に命令を下した。（出典：https://www.theblock.co/post/268758/bvi-court-freezes-three-arrows-capital-founders-1-billion-in-assets）

当局の見解

• 2022年6月、英領ヴァージン諸島の裁判所がThree Arrows Capitalに対して清算命令を下し、清算人を選任して資産の管理を命じた。
• 2022年7月、米国ニューヨーク州南部地区連邦破産裁判所がThree Arrows Capital関連事業体に対する緊急動議を承認し、創業者および資産を追跡するための召喚状発行を許可した。
• 2022年7月、シンガポール金融管理局（MAS）がThree Arrows Capitalに対し、虚偽情報の提供および資産運用規模の上限超過を理由に公開非難を行った。

防衛策

• ✅ 暗号資産ヘッジファンドや運用商品に対しては、監査済みの貸借対照表、保有資産の透明性レポート、過去のレバレッジデータの提供を求め、「スターチーム」の口約束を鵜呑みにしないこと。
• ✅ 機関投資家として融資を行う際は、担保の質と割引率を厳格に設定し、GBTCのように流動性が低くディスカウントリスクが高い資産を主要な担保として受け入れないこと。
• ✅ カウンターパーティリスクを分散し、単一の暗号資産ファンドに多額の資金を集中させないこと。特に、複数のプラットフォームから同時に借り入れを行っている機関には警戒すること。
• ✅ 市場が激しく変動した際は、預託資産が独立して分別管理されているかを直ちに確認し、すべての貸借契約、コミュニケーション記録、オンチェーンの資金フローの証拠を保存し、必要に応じて法的措置を開始すること。