Naspers：南アフリカの新聞発行社からTencentの筆頭株主へ、一筆の投資で数千倍の利益を上げた持株会社

創業のきっかけ

Naspersの前身は1915年にケープタウンで創刊された新聞『De Burger』であり、主に南アフリカのアフリカーンス語コミュニティとアパルトヘイト時代の国民党支持者を対象としていた。1980年代、Koos Bekker氏の主導で有料テレビ局M-Netに挑戦。その後、従来の新聞事業の成長限界に気づき、メディア事業で得たキャッシュフローを多角的な投資に充てるようになった。1997年頃のインターネットバブル期、NaspersはMIHチームを編成し、世界中の新興市場でインターネット関連の投資先を探索。最終的に中国大陸に注目した。当時の中国はインターネット普及率が低いもののユーザーの伸びが速く、リスクは極めて高いがリターンも非常に大きいという、当時は注目されていなかった市場だったためである。

成長のマイルストーン

転換点

• 1985年、Koos Bekker氏がNaspersをM-Net（有料テレビ）へ参入させ、新聞発行社から電子メディア企業へ転換
• 2001年、MIHが約3200万ドルでTencent株の約46.5%を取得し、千億ドル規模のリターンを待つ
• 2019年、インターネット資産をProsusに注入し、アムステルダムで上場
• 2021年、初めてTencent株の2%を大規模売却し、約146億ドルを現金化
• 2024年、売却ペースを緩め、Prosusによる自社株買いへ転換し、資産のディスカウント縮小を試みる

失敗とつまずき

• 1915年から1985年まで、アフリカーンス語の新聞市場に固執し、英語圏や全国的な大衆メディアへの進出に失敗
• 2001年のTencent投資後、長年にわたり帳簿上の赤字が続き、内部では「モデルに基づかないコネによる投資」との疑念が持たれた
• Prosusの分社化上場後も、保有するTencent株の時価総額に対して長期間大幅なディスカウントで取引され、株主価値の解放に失敗
• 2021年のTencent株売却が市場でネガティブなシグナルと受け取られ、Tencentの株価と自社のポートフォリオのパフォーマンスを悪化させた

主要データ

• Tencent持株比率の最高値：46.5%（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）
• 2001年のTencent投資額：3200万ドル（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）
• 2021年の2%売却による現金化額：146億ドル（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）
• 現在のTencent持株比率：23.9%（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）
• Tencent上場初日の時価総額：72億香港ドル（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）
• Prosus上場時のTencent持株価値：1000億ユーロ（公開資料に基づく、独立した再検証は未実施）

競合・同業

Naspersの最も直接的な比較対象はソフトバンクグループである。同様に一筆のスーパー投資によってグローバルなテック投資のテンプレートとなった。ソフトバンクは2000年に2000万ドルでAlibaba株の約30%を取得し、ピーク時のリターンは1000億ドルを遥かに超えた。両社とも「コアとなる保有銘柄が会社の時価総額に占める割合が高すぎる」という同じ課題に直面している。ソフトバンクは「ビジョン・ファンド」を通じて自社を巨大なベンチャー投資ポートフォリオへと変貌させたが、NaspersはProsusの分社化を通じてTencent株をより取引可能な株式や、新興国のEコマース、決済、求人広告資産へと置き換えた。もう一つの比較対象は、英国の3i GroupやスウェーデンのIndustrivärdenといった長期保有型の持株会社だが、これらはインターネット時代において、これほど極端な単一銘柄への集中事例は存在しない。