Zerodha：カマス兄弟が20ルピーの手数料からインド最大の証券会社を築くまで

創業のきっかけ

Nithin Kamathはカルナータカ州のコンカニ系家庭に生まれ、父はCanara Bankの幹部、母はヴィーナ奏者だった。17歳から父の証券口座を管理し、昼は自己売買、夜はコールセンターで月給8000ルピーの夜勤を約10年間続けた。2004年から2010年までReliance Moneyのフランチャイズ・ブローカーを務め、伝統的な証券会社が取引額に応じた手数料を徴収し、個人投資家が搾取される現状を目の当たりにした。注文のたびに営業所に電話をかけ、手数料で利益が削られる仕組みに疑問を抱いた。2010年8月15日、弟のNikhilと共に個人の貯蓄とシンガポールの友人の支援で2クロア・ルピーのシード資金を集め、6人のチームでベンガルールにて創業。サンスクリット語で「障害をゼロにする」を意味する「Rodha」を社名に冠し、インド初となる1取引あたり20ルピー上限のディスカウント証券会社を目指した。

成長のマイルストーン

転換点

• 2013年：Kailash Nadhの加入とフルスタックの自社技術開発。サードパーティのベンダーを排除したことで、外部資金なしでも高利益率を維持できる基盤を確立した。
• 2015年：現物取引の永久無料化。安定収益を犠牲にして個人投資家の心智を独占し、口コミによる低コスト集客モデルへ転換したことが、伝統的証券会社を突き放す決定打となった。
• 2024年：SEBIによるオプション取引規制。高利益率の収益源を外部から断たれ、個人投資家向けチャネルから資産運用・投資銀行業務への転換を余儀なくされた、歴史上初の受動的なビジネスモデル変革。

失敗とつまずき

• 2019年から2020年にかけてのKiteプラットフォームの度重なるシステム障害。技術的な信頼性を基盤としていた同社の根幹を揺るがし、信頼の亀裂は完全には修復されていない。
• 2024年のSEBI規制強化によるFY25の売上・利益減少。指数デリバティブへの過度な依存が脆弱性を露呈し、自立的な安定成長という宣伝が崩れた。
• 2026年にGrowwにアクティブ顧客数で抜かれ、最大手の座を喪失。後発企業が価格競争を模倣したことで、ゼロ手数料という「堀」の優位性が失われた。
• 2020年に申請した投資信託免許が主力収益に育っていない。Zerodha Fund Houseの2024年3月時点の運用資産残高（AUM）は1000クロア・ルピーに留まり、取引規模と比較して無視できるレベルであり、資産運用への転換は長年成功していない。

主要データ

• 成立時間：2010年8月15日（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 创始人年龄：31歳（Nithin、1979年生）（公開情報）
• 种子金：2クロア・ルピー（個人の貯蓄とシンガポールの友人の支援）（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 定价：1取引あたり20ルピー上限、現物取引は無料（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 技术团队创始：2013年Kailash Nadhが加入（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 客户数2019巅峰：インド最大の個人向け証券会社、日次個人取引高の約2%を占める（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 客户数2020初：約130万人（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 客户数2022底：約1000万人（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 财年2024营收：前年比約62%増（規制前のピーク）（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 2025财年营收：8847クロア・ルピー（11.5%減）（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 2025财年净利润：4237クロア・ルピー（23%減）（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 2025财年现金储备：2.2679万クロア・ルピー（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）
• 被反超时间：2024年にアクティブ顧客数でGrowwに追い抜かれる（会社発表、2026年時点、独立監査未検証）

競合・同業

Zerodhaの台頭前、インドの証券業界はICICI Securities、HDFC Securities、Sharekhanといった伝統的なフルサービス証券会社が取引額に応じた手数料で支配していた。Zerodhaがディスカウント証券モデルを確立した後、Upstox、Groww、Angel Oneなどが追随。中でもGrowwは、より若い世代向けのアプリ体験と現代的なマーケティングを武器に、2024年にZerodhaを追い抜きインド最大の証券会社となった。Robinhoodはビジネスモデル上の精神的兄弟と言えるが、Zerodhaは外部資金による拡大ではなく、一貫して自己資金による経営を維持してきた。2026年現在、同社の競争は価格戦から、規制強化下で収益構造を個人向けオプション手数料から資産運用・基金・機関投資家向けサービスへ転換できるかという点に移っており、新たなライバルは単なるディスカウント証券ではなく、より広範なビジネスモデルを持つ現代的な総合証券会社となっている。