BTG Pactual：エステベス流ブラジルのゴールドマン・サックス、UBSへの売却から買い戻し、創業者の逮捕をも乗り越えて復活したラテンアメリカの投資銀行

創業のきっかけ

1983年、ブラジルの若手金融人であるペルシオ・アリダ（後に悪性インフレを鎮静化するレアル・プランの立案に参加）、ルイス・セザル・フェルナンデスらがリオデジャネイロでBanco Pactualを創業した。当時、ブラジルのインフレ率は一時200%を超え、国の金融システムは脆弱だったが、債券引受やM&Aアドバイザリーなどの投資銀事業はほぼ外資の大手銀行に独占されていた。彼らは、国内チームの方がブラジルの政財界のネットワークや規制ルールを熟知しており、パートナーシップ制のインセンティブによってトップクラスのディールメイカーを留め置くことで、「ブラジル版ゴールドマン・サックス」を作れると判断した。1989年前後、当時弱冠20代前半の大学生だったアンドレ・エステベスがアナリストとして入社し、債券トレーディングの業績により急速に台頭して、次第に実質的な舵取り役となった。

成長のマイルストーン

転換点

• 2009年、金融危機の底値でエステベスがUBSから25億ドルで会社を買い戻し、高値で売り安値で買い戻す妙手によって帝国の基盤を築いたこと
• 2012年のIPOで約37億レアルを調達し、パートナーシップ型の投資銀行からパブリックカンパニーへと正式に移行し、ラテンアメリカでのM&Aによる拡大の弾薬を手に入れたこと
• 2015年、創業者がラバ・ジャット作戦で逮捕されたことで取り付け騒ぎが発生し、資産売却による自救と約60億レアルの増資を受け入れざるを得なくなったこと
• 2017年以降、自己勘定取引主導からフィー収入型およびデジタルリテール銀行へと転換し、ビジネスモデルの2度目の変革を完了させたこと

失敗とつまずき

• 1998年の新興国危機で大きな打撃を受け、会社をクレディ・スイス・ボストンに売却せざるを得ず、初めて経営権を失ったこと
• 2008年の金融危機でUBSが巨額の損失を出したため、大株主の立場を利用してUBS内部でラテンアメリカ戦略を主導するという計画が完全に水泡に帰したこと
• 2015年のエステベス逮捕により株価が3割以上急落し、顧客の取り付け騒ぎによって銀行が緊急の資産売却に追い込まれたこと
• 2016年に約13億レアルの年間赤字を計上し、多数のパートナーが離職、ランキングが一時はラテンアメリカの投資銀行の上位から転落したこと
• アグレッシブな政財界工作の手法により、ブラジルの汚職摘発の嵐の中で破滅的なまでのレピュテーションリスクの代償を支払ったこと

主要データ

• 2006年UBS売却価格：31億ドル（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）
• 2009年買い戻し価格：25億ドル（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）
• 2023年自己資本利益率（ROE）：20%（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）
• 2012年上場調達額：37億レアル（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）
• 2015年社長逮捕後の株価下落率：40%（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）
• 2016年年間赤字額：13億レアル（公開情報の基準による、独立した再検証は未了）

競合・同業

BTG Pactualは、ラテンアメリカにおけるゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなど国際的大手銀行の新興国向け現地投資銀行部門や、ブラジル国内のブラデスコBBI（Bradesco BBI）やイタウBBA（Itaú BBA）などの商業銀行系投資銀行と競合している。ゴールドマン・サックスと比較すると、より現地のパートナーシップ制や政財界ネットワークに依存しており、コストが低く意思決定が早い。ブラデスコなどの国内総合銀行と比較すると、預貸業務の規模の足かせがない一方、資本力やライセンスの深さはやや劣り、トレーディングや資産運用の専門性、デジタルリテール変革の俊敏性によってラテンアメリカの独立系投資銀行としてのトップの地位を維持している。