老郷鶏（ラオシャンジー）：中国最大の中華ファストフードチェーン、IPOに5度挑み5度敗れた「地鶏の王」

創業のきっかけ

1982年、束従軒は軍を除隊して安徽省肥西の故郷に戻り、「包産到戸（農家への生産請負制）」に触発されて養鶏を開始。1990年に正旺養殖公司を設立し、合肥最大の養鶏業者となったが、供給過多による鶏肉価格の下落という苦境に直面した。2003年、北京でKFCの「鶏肉肉夾饃（ロージャーモー）が10元以上でも行列ができている」光景に衝撃を受け、中華ファストフード店の開業を決意。合肥の舒城路に「肥西老母鶏」を創業した。これが老郷鶏の前身である。

成長のマイルストーン

転換点

• 2020年、減給申し出の手紙を破り捨てる動画と200元の「土臭い発表会」で一躍有名になり、地域ブランドから全国的なネット人気ブランドへ変貌した
• 2020年、純直営からFC展開へ移行し、重資産の直営モデルを補完しようとしたが、FC店の売上比率は2割にとどまった
• 「肥西老母鶏」から「老郷鶏」への改称は、トラウト・ポジショニングの指導により、地域ブランドから全国展開へ舵を切る重要なステップとなった
• 2023年8月28日の突然のA株上場申請取り下げは、資本市場への道における最初の大きな挫折となった
• 全サプライチェーンを抱える重資産モデルが、合肥では強固な参入障壁だったが、省外展開では冷温輸送コストが倍増し、足かせとなった

失敗とつまずき

• 2022年のA株挑戦時に、省外の全8子会社が赤字であることが露呈し、重資産モデルの地域間コピーが困難であることが判明した
• 3年間で延べ1.6万人分の社会保険料未納記録がIPO審査の致命的な欠陥となり、コンプライアンス能力が疑問視された
• 2022年から2024年の間に13の直営店で食品安全事故が発生し、消費者からの食材の変質や異物混入に関する苦情が893件に達した
• FC店が全店舗の44%を占めながら売上貢献は20.6%にとどまり、単店収益モデルが未完成である
• 「月給1万元あっても老郷鶏で肉料理を3品頼むのは勇気がいる」というネット上の揶揄が示す通り、客単価は高いが粗利益率は22.8%と業界平均の60%を大きく下回る
• 5年で5回のIPO挑戦すべてに失敗し、企業価値は181億元から90億元へと半減した

主要データ

• 2024年营收：62.88億元（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 2024年净利润：4.09億元（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 2024年毛利率：22.8%（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 2025年前8月营收：45.78億元（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 门店总数2025年8月：1,862店舗（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 加盟店占比2025年8月：44%（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 安徽省内门店数：750店舗（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 华东地区门店占比：86%（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 活跃会员数：1,220万人（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 付费会员数：50万人（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 2022年估值峰值：181億元（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 2025年胡润估值：90億元（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 行业市占率2024：0.9%（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）
• 翻座率2024：4.4回（会社公表値、2026年時点、独立監査未検証）

競合・同業

中華ファストフード市場は極めて分散しており、老郷鶏は0.9%のシェアで業界1位だが、競争環境は極めて複雑である。上場済みの小菜園は粗利益率65%超、郷村基（Country Style Cooking）は56%超、緑茶集団（Green Tea Restaurant）は69%近くといずれも老郷鶏の22.8%を大きく上回る。老娘舅（Laoniangjiu）は上海メインボードへの挑戦に失敗後、新三板へ転換。楊国福麻辣湯や和府撈面などもIPOを待機中である。一方で、低価格帯の蜜雪冰城（Mixue）、古茗（Guming）、茶百道（ChaBaiDao）などのティーブランドは相次いで上場を果たし、資本市場のベンチマークとなっている。中華ファストフード業界から上場企業がなかなか出ないことは、個別のブランドの問題以上に、業界全体の標準化と資本化の困難さを物語っている。