スリー・アローズ・キャピタル（Three Arrows Capital）——暗号資産ヘッジファンドの高レバレッジ投資と損失隠蔽による破綻

誰が狙われるか

被害者は主に、多額の資金をスリー・アローズ・キャピタルに委託した富裕層個人、ファミリーオフィス、暗号資産業界の企業、および一部の機関投資家である。彼らは一般に、創業者Su ZhuとKyle Daviesの「暗号資産の天才」という人物像と、過去の強気相場での高リターン実績を信じ、相手に堅牢なリスク管理能力があると誤解していた。多くは業界内の口コミや知人紹介によって独立したデューデリジェンスを緩め、暗号資産の長期的上昇への楽観的期待も重なり、レバレッジがもたらす破滅的リスクを軽視し、市場反転時に管理者が損失を隠して自信ある姿勢を対外的に示し続ける戦略を見破れなかった。

骗局怎么运作

• スリー・アローズ・キャピタルはシンガポールを拠点とし、2人の創業者は長くTwitterと暗号資産コミュニティで積極的に発言し、ビットコインやイーサリアムなどの資産に対する超強気の見方を継続的に発信して、自らをマクロとオンチェーンデータに通じたトップヘッジファンドのイメージに仕立て上げた。初期の強気相場での高収益は繰り返し誇張して宣伝され、多くの富裕層個人や機関が追随した。
• ファンドは資金を調達した後、単純な現物保有だけでなく、融資プラットフォーム、店頭取引、デリバティブを通じて大量にレバレッジをかけ暗号資産に賭け、GBTCアービトラージやTerraエコシステム関連資産を厚く保有した。レバレッジ倍数は市場上昇時に収益を何倍にも拡大できる一方、後の破綻の核心的な伏線にもなった。
• 2022年のTerra/Luna崩壊後、スリー・アローズ・キャピタルは実際にはすでに深刻な損失と流動性ギャップを抱えていたが、投資家や取引相手に真のポジションと負債規模を直ちに開示せず、引き続き対外的にリスクを軽視し、創業者は「関係者と協議中」といった曖昧な言い回しで外部からの追及を引き延ばした。
• 複数の貸付プラットフォームが相次いでマージンコールに追い込むと、スリー・アローズ・キャピタルは資金を補填できず、バランスシートがすでに深刻に悪化していたことが露呈した。同時に、取引相手や内部関係者が、同ファンドに顧客資金の流用や、表面上の運営を維持するために資産を異なる事業体間で付け替えていた疑いがあると暴露し、信頼崩壊がいっそう進んだ。
• 2022年7月、スリー・アローズ・キャピタルは米国でChapter 15の破産保護を申請し、正式な清算手続に入った。債権者が相次いで申告した請求額は実際に現金化可能な資産を大幅に上回り、創業者はシンガポールを離れてドバイなどに向かったと報じられ、多数のクロスボーダー回収問題が残り、一般投資家は元本をほぼ回収できなくなった。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 管理者がソーシャルメディア上で「永遠に強気、決して間違えない」という人物像を作り続け、いかなる疑問にも嘲笑やブロックで対応した
• 🚩 ファンドが透明な保有資産、レバレッジ率、第三者保管情報を提供せず、投資家が真のリスクエクスポージャーを検証できなかった
• 🚩 市場ですでにシステム的な下落が起きているにもかかわらず、管理者は依然として「すべて正常」と主張し、自らドローダウンや負債状況を開示しなかった
• 🚩 借入とデリバティブに大きく依存して収益を増幅し、市場が一方向に反転すると短期間で連鎖清算を引き起こした
• 🚩 創業者は危機が深刻化した後、出廷や清算人への協力を拒否し、居住地を頻繁に変更して司法執行の難度を高めた

真实案例

• 2022年6月中旬、スリー・アローズ・キャピタルが複数の貸付プラットフォームの追証要求を満たせなかったと報じられ、その後複数の暗号資産貸付機関が同社に数億ドルのエクスポージャーがあることを認め、市場は同ファンドがすでに債務超過の可能性があると認識し始めた。
• 2022年7月22日、Bloombergは創業者Su ZhuとKyle Daviesがドバイへ向かう途中、スリー・アローズ・キャピタルの崩壊を「LTCMの瞬間」に例えたが、具体的な賠償や再編案を示さなかったと報じ、債権者の不満をさらに高めた。
• 2022年12月、清算人が裁判所に提出した文書によると、スリー・アローズ・キャピタルは同年7月時点で資産を約10億ドルと評価していたが、メディアが報じた未返済債務は20億ドルに達し、ギャップが巨大で、債権者の回収の望みは薄い。
• 2022年6月27日、シンガポールの暗号資産ヘッジファンドThree Arrows Capitalは英領バージン諸島の裁判所から清算命令を受けた。2022年7月の破産申告文書によると、同ファンドは35億ドルの債権者請求に直面し、2021年から2022年にかけて42億ドル超の損失を出し、史上最大級のヘッジファンド取引損失の一つとなった。（出典：https://en.wikipedia.org/wiki/Three_Arrows_Capital）
• 2023年12月21日、TheBlockはスリー・アローズ・キャピタルの清算人Teneoが、裁判所がSu Zhu、Kyle Davies名義の約10億ドル資産を凍結したと述べたと報じ、英領バージン諸島の裁判所による凍結上限は11億ドルに達した。それ以前の2023年9月、ZhuはシンガポールChangi空港で逮捕され、清算人への協力拒否により4か月の禁錮刑を言い渡された。（出典：https://www.theblock.co/post/268758/bvi-court-freezes-three-arrows-capital-founders-1-billion-in-assets）

当局の見解

• 2023年9月14日、シンガポール金融管理局（MAS）は、スリー・アローズ・キャピタル創業者Su ZhuとKyle Daviesに対し、ファンド管理における不正行為を理由に9年間の資本市場取引禁止命令を科すと発表した。
• 米国ニューヨーク南部地区破産裁判所は2022年7月、スリー・アローズ・キャピタルのChapter 15破産保護申請を承認し、創業者に清算手続への協力を再三促したが、清算人は両創業者が長期間協力しなかったと述べた。
• 複数の暗号資産貸付プラットフォームは2022年半ばに相次いでリスク警告を発し、スリー・アローズ・キャピタルに対する多額のエクスポージャーを認め、出金停止または再編に入り、過度に集中した与信リスクを業界に間接的に警告した。

防衛策

• ✅ 暗号資産ヘッジファンドや資産運用者には、第三者保管証明、独立監査報告書、明確な過去のドローダウン記録の提供を必ず求め、強気相場の収益スクリーンショットだけを見てはいけない
• ✅ ソーシャルメディアで個人ブランドを過度にマーケティングし、真のリスク管理の詳細をほとんど開示しない運用者、特に長期間にわたり良い情報ばかりで悪い情報を伝えない主体には警戒する
• ✅ 多額の資金を単一の暗号資産ファンドや単一戦略に集中させることを避け、大口委託には段階的な償還とリスクエクスポージャー上限を設けるべき
• ✅ 運用者が「協議中」「市場流動性の問題」などの曖昧な言い回しで問い合わせを回避し始めたら、待ち続けるのではなく、直ちに法務およびデューデリジェンスの再検討手続を開始すべき