康得新の偽輸出・為替詐取事件：廃フィルムを光学フィルムに偽装し、地下金融による送金で構築した越境不正の閉環

誰が狙われるか

本件の主な被害者層は約13万人のA株個人投資家で、合計損失は700億元超と推定される。彼らの多くは康得新の「中国の3M」「光学フィルムのトップ」「1000億元超の優良株」という輝きに惹かれ、時価総額の大きさ、機関投資家のリサーチレポート、銀行の確認書による信用補強を盲信し、帳簿上の122億元の貨幣資金を会社の債務返済能力の動かぬ証拠とみなした。個人投資家は一般に、財務諸表科目間の整合関係を独自に検証する能力を欠き、「預金と借入の両方が多い」「回収が少数の海外顧客に依存」といった異常シグナルを適時に見抜くことも難しく、社債デフォルトの爆発前にも買い増しを続け、最終的に強制上場廃止で元本を失った。

骗局怎么运作

• 優良株のキャラクターを確立し継続的に資金調達：2010年の上場後、康得新はプレコートフィルム、光学フィルムの輸入代替ストーリーを自称し、市場から「中国の3M」と呼ばれ、時価総額のピークは1000億元近くに達した。これを利用して増資、社債発行などで絶えず資金調達し、その後の架空業績と資金集約のための操作基盤を提供するとともに、多くの機関投資家と個人投資家を引き込んだ。
• 虚偽の海外販売閉環を構築：会社は関係者に指示し、少なくとも15社の海外顧客と共謀させ、虚偽の売買契約を締結し、廃フィルムを光学フィルムに偽装して通関輸出した。海外顧客は実際には購入しておらず、取引の全過程は不正に協力しただけで、さらに地下銀行を経由して資金の越境環流を完了し、売上を水増しするための「真実の回収」の偽装を作り出した。
• 現金管理契約を締結して上場会社を空洞化：実質支配者甲某が主導し、支配株主である康得集団、北京銀行西单支行と「現金管理業務協力契約」を締結し、上場会社およびその子会社の口座資金をリアルタイムかつ全額で集団口座に集約することを約定した。上場会社の帳簿上は「計上残高」122億元と表示されたが、実際の口座残高は常時0で、資金は大株主に長期にわたり違法占用された。
• 銀行の回答書への押印保証で「帳簿上は資金がある」印象を作る：北京銀行西单支行は監査確認状、預金証明などに対し「真実かつ利用可能」とする押印確認回答書を発行し、監査人はこれに基づき貨幣資金が実在すると確認した。架空の122億元の預金が外部信用補強を得たため、投資家と債権者は警戒を緩め、監査失敗の伏線がここに敷かれた。
• 利益を水増しして循環的に帳尻を合わせる：2015年から2018年にかけて、会社は販売契約、仕入、物流、費用を架空計上し、累計で約119億元の利益を水増しした。うち2018年の水増し比率は711%に達し、不正の循環で資金占用後の穴を覆い隠し、株価と再調達能力を維持した。
• 社債デフォルトが危機を引き起こす：2019年1月、帳簿上の貨幣資金が122億元に達していた会社が、15億元の短期融資券「18康得新SCP001」を償還できず、投資家と監督当局が直ちに調査を開始し、嘘は崩壊した。会社は最終的に強制上場廃止となり破産再建に入り、実質支配者甲某も刑事責任を追及された。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 預金と借入の双方が高い：帳簿上に長期間100億元超の貨幣資金を抱えながら、同時に多額の有利子負債と継続的な資金調達需要を維持し、貨幣資金の利回りが同期の市場金利を明らかに下回る場合、巨額預金は単なる「帳簿上の数字」にすぎない可能性がある。
• 🚩 大株主による高比率の担保提供と頻繁な資金往来：支配株主が保有株式の高比率を担保に資金調達し、上場会社と大株主、関連当事者との取引が頻繁な場合、資金占用リスクは極めて高く、質権者が一旦強制決済に踏み切れば連鎖的な爆雷を引き起こす。
• 🚩 銀行回答書の内容が異常：監査確認状に対して同じ銀行が「真実かつ利用可能」と回答し、しかもその銀行が支配株主の現金管理業務を同時に代理している場合、投資家は資金集約やキャッシュプールなどの取り決めの有無を会社に開示させるべきである。
• 🚩 利益とキャッシュフローの長期乖離：会社の営業キャッシュフローが常に帳簿上の利益と一致せず、回収が少数の海外顧客に集中して依存し、しかもそれらの海外顧客が真実の購買証憑の提供を拒む場合、実地調査でも合理的な説明が得られないことが多い。
• 🚩 小さな社債のデフォルトと多額の預金の併存：帳簿上の現金は十分なのに、少額の満期社債すら償還できないという自己矛盾のシグナルは、財務造假の最も直接的な警告である。いったん発生すれば、会社の「流動性が一時的に逼迫している」という話術を信じず、断固として回避すべきである。

真实案例

• 2025年12月、江蘇省高級人民法院は康得新財務造假事件について終審決定を下し、蘇州中級人民法院の一審判決を維持した。康得新公司は詐欺的発行証券罪、外貨詐取罪で罰金4.1億元を言い渡された。実質支配者甲某は数罪併罰で懲役15年、罰金2020万元、同事件の複数の幹部乙某、丙某らもそれぞれ実刑を言い渡された。これは公開メディアが報じた終審結果である。
• 2020年、証監会は行政処罰決定を公表し、康得新が2015年から2018年にかけて架空販売、架空仕入などの手段で累計115億元超の利益を水増しし、重大な財務造假と虚偽記載を構成すると認定した。2021年5月、深セン証券取引所は株式上場廃止決定を下し、上場廃止時の株価は約0.2元まで下落、約13万人の株主が含み損を抱え、損失は甚大だった。（出典：http://www.news.cn/fortune/2021-03/13/c_1127207104.htm）
• 2025年5月、北京銀行は公告を発表し、康得新の虚偽表示賠償請求事件の応訴通知を受領したと述べた。浙江中泰创赢資産管理有限公司などの原告は、北京銀行西单支行が康得新の口座管理において不実の確認状回答書を発行し監査失敗を招いたと主張しており、訴訟対象金額は約41.39億元で、事件は蘇州中級人民法院に移送されて審理中である。ほかに51.47億元が係争中の訴訟もあり、累計請求額は90億元を超える。
• 2021年5月、康得新はA株市場に別れを告げた。財務造假により深セン証券取引所から重大違法による強制上場廃止を実施され、上場廃止前の株価はわずか0.2元、総時価総額は7.1億元、約13万人の株主が含み損を抱えた。それ以前に証監会は、同社が2015年から2018年にかけて累計115億元超の利益を水増ししたと認定していた。（出典：https://m.bjnews.com.cn/detail/162220757014478.html）

当局の見解

• 2020年、証監会は行政処罰決定書を公表し、康得新に虚偽記載と重大な遺漏があると認定し、同社を系統的な財務造假の典型案件に位置づけ、監査、銀行、格付けなど仲介機関の責任を明確に指摘した。
• 2020年末、北京銀保監局は北京銀行およびその西单支行に対し、不実の確認状、預金証明の発行および内部統制の欠陥などの問題について行政処罰と罰金を課し、関連業務を停止した。これは監督当局が本件の金融面の責任を初めて正式に認定したものである。
• 2021年3月、新華網は報道「康得新は上場廃止に直面、『輸出関』の象徴的案件が到来」を掲載し、本件を中国資本市場の象徴的な造假案件と位置づけ、投資家に上場廃止の常態化と投資者保護メカニズムの構築に注目するよう促した。
• 2021年5月、深セン証券取引所は重大違法による強制上場廃止規定に基づき、康得新株式の上場廃止決定を下した。その後、会社は破産再建手続きに入り、公式チャネルは上場廃止整理期間と再建の進捗情報を継続的に開示した。

防衛策

• ✅ 「預金と借入の双方が高い」警戒を確立：決算書で貨幣資金と有利子負債の規模を同時に比較し、帳簿上の高現金と高負債、高い資金調達需要が併存し、かつ預金金利が低い場合、直ちに当該銘柄を高リスク監視リストに入れる。
• ✅ 確認状と口座を独自に検証：巨潮资讯网を通じて上場会社の現金管理、資金集約、関連保証に関する公告を閲覧し、必要に応じて直接、取引銀行に独立して確認照会する。「キャッシュプール」「連動口座」などの取り決めに警戒し、単一情報源の回答書を軽信しない。
• ✅ 大株主の動向を追跡：支配株主の担保比率、上場会社に対する資金占用および関連取引の開示を調べ、大株主が高比率の担保提供を行うか、上場会社と頻繁に資金往来がある場合、重大なリスクシグナルとみなし、断固として減倉する。
• ✅ 監査とガバナンスの異変に注目：非標準の監査意見、会計事務所の頻繁な交代、独立取締役の集団辞任がある会社は断固として回避し、同時に上場会社の公告と監督処罰情報を購読し、直ちに対応する。
• ✅ 分散投資と損切り規律の設定：いわゆる優良株を保有する場合でも、ポジション上限と財務異常時の損切りラインを設定すべきであり、少額社債のデフォルトと帳簿上の高現金が併存する矛盾シグナルが生じたら、無条件に撤退し、押し目買いをしてはならない。