康得新（カン・ドーシン）粉飾決算事件：百億元規模の帳簿上の現金が、銀行のキャッシュ・マネジメント・サービスを悪用した粉飾であったスター企業による詐欺事件

誰が狙われるか

被害の中心は、2015年から2019年の間に康得新の株式や債券を購入した中小投資家である。報道によれば、約13万人の個人株主が関与し、累積時価総額の損失は700億元を超えた。彼らの多くは、「優良株（白馬股）」という物語に惹かれた一般的な給与所得者や退職者であった。康得新は、光学フィルムのトップ企業、中国の3M、時価総額1000億元という輝かしい看板を掲げ、権威ある指数構成銘柄に連続選出され、証券会社のレポートや銀行発行の預金証明書もあったため、投資家は財務諸表を完全に信頼していた。心理的な弱点は、スター企業や機関の裏付けを盲信したことにある。帳簿上の百億元規模の現金を見て警戒を解き、「預金と借入の両方が高い（存貸双高）」ことや、大株主による株式担保設定率の高さといった異常なシグナルに対する感度が欠如していた。債券市場でデフォルトが発生した後、株価は連続ストップ安となり逃げ場を失い、最終的に全財産を失った上、一部の賠償を得るためにも長年の訴訟が必要となっている。

骗局怎么运作

• 第1段階：スター企業という物語の構築。康得新は光学フィルムとプレコートフィルムの二大トップ企業を自称し、海外の独占を打破して輸入代替を実現したと宣伝。時価総額は一時1000億元に迫り、権威あるメディアのランキングや証券会社のレポート、法人選出などを利用して、高成長かつ安定収益というイメージを形成。光り輝く看板で投資家の信頼を勝ち取り、帳簿上の業績が真実であると自然に信じ込ませた。
• 第2段階：全工程にわたる海外販売の偽造。海外販売契約、通関書類、物流伝票、入金記録を捏造し、一般的な基材を高級光学フィルムとして輸出しているように偽装した。海外の顧客は実地調査が困難であることを利用して粉飾を完結させた。報道によれば、資金を多層的な地下ルートを通じて還流させ、販売代金として偽装する仕組みも存在し、2015年から2018年までの累積で100億元以上の利益を水増しした。
• 第3段階：現金集中管理契約による資金の吸い上げ。上場企業は北京銀行西単支店および持株会社の康得集団と現金管理業務協力契約を締結。子会社の口座資金をリアルタイムで全額自動的にグループ口座へ集約する取り決めを行い、上場企業の口座に1元でも入金されると即座に引き抜かれる仕組みとした。実質的な口座残高は長期間ゼロであり、大株主が100億元以上の資金を占有していた。
• 第4段階：銀行の回答書による真相の隠蔽。監査や規制当局の照会に対し、関連口座の対照表や照会回答書には残高が実在し利用可能であると表示された。大株主に集約済みの資金を、上場企業の預金として同時に見せることで、122億元の現金が帳簿上に存在するかのように装った。監査機関はこれに基づき報告書を作成し、虚偽の資金が年次報告書にそのまま記載された。
• 第5段階：ポンジ・スキーム的な運営の継続。水増しされた利益と虚偽の預金を背景に、会社は債券発行や株式担保融資を繰り返して穴埋めを行い、借金で借金を返す循環を形成。2019年1月、帳簿上には百億元の現金があるにもかかわらず、わずか10億元規模の超短期融資債券の利息すら支払えず、詐欺の資金繰りが破綻して全貌が露呈した。
• 第6段階：経営陣の海外逃亡と責任転嫁。危機発生後、会社は当初、資金集約の定義の問題であると弁明。実質支配者は刑事強制措置を受け、一部の経営陣は海外に滞在したまま帰国しないか、辞任して離脱し、損失を投資家と債権者に押し付けた。その後、会社は強制上場廃止となり、債券保有者と株主は長い司法的な権利保護手続きに入った。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 「預金と借入の両方が高い」という異常：帳簿上の現金が100億元を超えているにもかかわらず、巨額の利息付き負債を抱え、継続的に債券を発行して資金調達を行っている。論理的に自己資金で返済可能なはずが、わざわざ高利で借金をするのは、典型的な現金粉飾のシグナルである。
• 🚩 大株主の株式担保が限界に近い：持株会社の担保比率が長期間高止まりしており、実質的な資金繰りが逼迫していることを示唆している。いわゆる潤沢な現金は、すでに流用されているか、そもそも存在しない可能性が高い。
• 🚩 利息収入と預金規模の不一致：百億元規模の預金があるにもかかわらず、正常な水準を大きく下回る利息収入しか計上されていない。帳簿上の現金が実際に存在しないか、いつでも引き出せる状態ではないことを示唆している。
• 🚩 監査意見と回答書が単一の銀行支店に集中：巨額の資金がすべて一つの支店に集中しており、その支店の回答書のみに依存している。複数の銀行への分散や第三者によるクロスチェックが欠如しており、キャッシュ・プールによる操作が容易である。
• 🚩 実質支配者が規制当局の度重なる照会にもかかわらず、強引な高配当と大規模な関連会社取引を継続：情報開示が疑われた後も、正面から釈明せず、逆に資金調達や関連会社との資金往来を加速させた。破綻の予兆が顕著であった。
• 🚩 業績の伸びが同業他社を大きく上回り、実地調査が困難な海外顧客に依存：利益が年々急成長しているが、その主な増加分が実地確認不可能な海外販売によるものである場合、海外販売の偽造を強く警戒すべきである。

真实案例

• 2019年1月、康得新は「18康得新SCP001」超短期融資債券の元利金約10億元を期限通りに支払えないと公告した。しかし、2018年第3四半期報告書では帳簿上の現金は約150億元とされ、そのうち約122億元が北京銀行西単支店に預けられているとされていた。百億元の現金が消えたことで市場の疑念が一気に高まり、深セン証券取引所は直ちに照会書を発行し、資金の真の状態を説明するよう求めた。（出典：https://www.cls.cn/detail/705458）
• 2020年9月、中国証券監督管理委員会（CSRC）は行政処分を決定。康得新が2015年から2018年にかけて、販売業務の捏造などを通じて累積で約119億元の利益を水増しし、北京銀行西単支店および康得集団との現金管理契約を通じて、上場企業の口座残高を実質ゼロにしていたと認定した。関連する年次報告書は虚偽記載にあたり、会社は最高レベルの処分を受け、実質支配者の鍾某は証券市場への永久追放処分となった。会社は2021年に深セン証券取引所により強制上場廃止となった。（出典：https://c.m.163.com/news/a/FUERTODA00258299.html）
• 2024年12月、江蘇省蘇州市中級人民法院は一審判決を下した。康得新複合材料集団股份有限公司は、重要情報の開示違反や不開示などの罪で有罪判決を受け、元会長の鍾玉は数罪併合により懲役15年、罰金2020万元を言い渡された。他の責任者もそれぞれ実刑判決を受けた。同時に、蘇州中級人民法院は、11人の投資家が康得新および鍾玉ら40人の被告を訴えた証券虚偽陳述紛争案件を受理し、41億3900万元の賠償を求めている。（出典：https://www.stcn.com/article/detail/1442461.html）
• 北京銀行は、康得新事件において不実な照会回答書や預金資料を発行し、現金管理業務の内部統制に欠陥があったとして、北京銀保監局から4290万元の罰金を科された。関連支店の責任者も責任を問われた。本件は、銀行の照会業務が民事賠償責任を問われる象徴的な紛争となり、2025年には複数の投資家訴訟において共同被告として連帯賠償責任を求められている。（出典：https://www.guancha.cn/GuanJinRong/2025_12_06_799579.shtml）

当局の見解

• 2020年9月、中国証券監督管理委員会は行政処分決定書を発表し、康得新による重大な粉飾決算および詐欺的発行の違法行為を認定。会社および当時の会長である鍾某ら13人の責任者に対し、罰金および市場追放処分を下し、銀行の現金管理契約を通じて預金を捏造した手口を公に指摘した。
• 2021年3月、新華社などの公式メディアは、康得新が重大な違法行為による強制上場廃止の基準に達したと報じた。深セン証券取引所は同社株の上場を廃止し、資本市場からの退出を厳格に執行する象徴的な案件としてリスク警告教育を行った。
• 2024年12月、央視網（CCTV）は康得新事件の一審判決結果を報じ、鍾某が懲役15年、会社が4億1000万元の罰金を科されたことを伝えた。司法機関による粉飾決算への「ゼロ容認」姿勢と、投資家の民事賠償手続きを継続的に推進する方針を強調した。
• 北京銀保監局は、北京銀行が康得新の現金管理業務において不実な照会回答書を発行し、口座管理を怠った問題に対し、4000万元余りの罰金を科す行政処分を行った。銀行金融機関に対し、顧客による預金情報の捏造に協力してはならないと警告した。

防衛策

• ✅ 優良株購入前の「預金と借入の両方が高い」チェック：百億元規模の現金と百億元規模の利息付き負債が同時に存在する会社は、どれほど有名であっても避けるべきである。利息収入を平均現金残高で割って実際の預金利回りを推定し、普通預金水準を下回っていれば赤信号である。
• ✅ 大株主の担保と関連取引の確認：持株会社の株式担保比率、資金占有の公告、関連会社への保証状況を定期的に確認する。担保率が8割を超え、関連会社との資金往来が頻繁な企業からは断固として離れるべきである。
• ✅ 単一チャネルの裏付けを信じない：証券会社のレポート、指数構成銘柄という肩書き、銀行の回答書はすべて操作されているか、職務怠慢の可能性がある。同業他社の粗利益率、営業キャッシュフロー、納税規模とクロスチェックし、収益の質とキャッシュフローが長期的に乖離している企業には手を出さない。
• ✅ 破綻後の迅速な権利保護登録：虚偽陳述による被害を受けた投資家は、取引記録を保存し、裁判所の代表訴訟公告や投資家保護機関による先行賠償の取り決めに注目する。訴訟時効内に法的手続きに従って賠償請求を行い、二次的な被害となる「権利保護手数料詐欺」に警戒する。
• ✅ 分散投資と規律ある損切り：単一銘柄の保有比率は総資産の許容範囲内に抑える。債券のデフォルト、監査の非標準意見、実質支配者の刑事立案などのシグナルが出た場合は、反転を期待せず、規律に従って直ちに撤退する。