Cameco卡梅科：全球最大铀矿商，核电复兴与AI电力饥渴下的铀周期受益者

起步缘由

1988年，加拿大联邦政府将旗下的Eldorado Nuclear与萨斯喀彻温省的Saskatchewan Mining Development Corporation合并，Cameco由此诞生。这一安排将加拿大几乎全部商业铀矿资产和核燃料加工能力收归一体，既是国家战略需要，也为西方核电工业建立稳定的本土铀供应体系。成立之初，公司就以成为全球最具竞争力的铀生产商为目标，逐步开发后来闻名世界的McArthur River高品位铀矿。

发家里程碑

转折点

• 2011年福岛核事故终结了本世纪初的铀价超级周期，Cameco从扩张转向收缩。
• 2018年McArthur River停产宣告防御策略达到极致，但也在周期底部保住了现金。
• 2021年能源安全与碳中和共识重叠，铀价回升令停产资产价值重估。
• 2023年完成对西屋电气的收购，公司定位从矿商变为核电全产业链服务商。
• 2025年AI数据中心电力需求使核电从争议能源变为科技巨头的战略资源，铀矿成为稀缺筹码。

失败与踩坑

• 福岛事故后铀价长期低迷，公司多个扩产项目被迫搁置或取消。
• McArthur River停产四年，期间公司产量骤降，错失2021年初的价格拐点。
• 2026年第二季度权益铀产量同比下滑15%，复产和扩产进度不及市场预期。
• 哈萨克斯坦合资业务受地缘政治影响，供应链中断风险始终未能消除。

核心数据

• 西屋电气持股比例：49%（公开资料口径，未验独立复核）
• 公司成立年份：1988年（公开资料口径）
• 2026年二季度权益铀产量：390只（公开资料口径，未验独立复核）
• 2026年二季度调整后归属股东净利润：7700万加元，同比下滑75%（公开资料口径，未验独立复核）
• 麦克阿瑟河矿停产时长：四年（2018至2022年）（公开资料口径）

竞争对手 / 同行

Cameco的全球竞争对手主要包括哈萨克斯坦国家原子能公司Kazatomprom、法国Orano（原Areva）以及澳大利亚的Paladin Energy等。Kazatomprom是全球产量最大的铀生产商，凭借哈萨克斯坦低成本原地浸出矿长期压制现货价格；Orano在尼日尔和哈萨克斯坦拥有资产并掌握后处理技术。更长期的威胁来自核燃料循环中的俄罗斯Tenex，尽管西方对俄制裁正加速供应链去俄化，Cameco和西屋电气反而因此受益。此外，市场还将CCJ与环球铀业UEC、Denison等小型勘探公司对比，但后者在短期内难以挑战Cameco的产量与全产业链护城河。