Cameco卡梅科：全球最大铀矿商，核电复兴与AI电力饥渴下的铀周期受益者 Diagram

失败与踩坑

• 福岛事故后铀价长期低迷，公司多个扩产项目被迫搁置或取消。
• McArthur River停产四年
• 2026年第二季度权益铀产量同比下滑15%，复产和扩产进度不及市场预期。
• 哈萨克斯坦合资业务受地缘政治影响，供应链中断风险始终未能消除。

关键成功要素

• 握有McArthur River与Cigar Lake两座全球品位最高的大型铀矿
• 通过长期合同锁定主要核电客户销量，减少现货价格波动对收入的直接冲击。
• 收购西屋电气后形成矿产、燃料、反应堆服务的闭环，客户粘性与议价能力同步提升。
• 作为西方阵营中少数可大规模供应铀产品的公司
• 在2011至2020年行业低谷中坚持低杠杆和收缩策略，为周期反转储备了财务弹性。

经验教训

• 资源行业周期可长达十年，繁荣期的利润必须转化为资产负债表的缓冲。
• 主力矿山停产容易复产难
• 单一政策和地缘事件足以颠覆供给格局，供应链安全比短期成本更重要。
• 市场叙事转化为实际收入需要时间，AI电力故事无法替代季度产量数据。
• 纵向一体化是资源公司穿越周期的重要杠杆，矿业利润必须向下游延伸。

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