UniCredit：Andrea Orcelによる強硬な再編とCommerzbankへの越境買収を巡る銀行業界のドラマ

創業のきっかけ

2021年4月、UBSの投資銀行部門トップであったAndrea OrcelがUniCreditのCEOに就任。当時、同行は2016年からの再編の泥沼から抜け出したばかりで、資本は過剰だが成長力に欠け、店舗や人員の過剰、デジタル化の遅れが課題であった。Orcelは、欧州銀行業界の金利上昇が収益化の好機であると判断し、まずは過激な再編で資本効率を業界トップに引き上げ、その余剰資本で買収を行い、欧州の銀行地図を塗り替える戦略を立てた。その中で、株式が分散し、長年株価が過小評価されていたCommerzbankが最も魅力的なターゲットとなった。

成長のマイルストーン

転換点

• 2021年、OrcelがUniCreditに就任し、「UniCredit Unlocked」戦略で低効率な大手銀行を資本効率のベンチマークへと変貌させ、対外攻撃の弾薬を蓄えたこと。
• 2024年9月、Commerzbankへの電撃的な9%の株式取得とデリバティブによる21%への引き上げにより、外交的な交渉を公然たる株式争奪戦へと変えたこと。
• Banco BPMへの100億ユーロ規模の買収提案がイタリア政府のゴールデンパワー条項により頓挫し、ドイツ市場への集中を余儀なくされたこと。
• 2026年、買収提案の進展により持分が半数に迫り、連結化のシグナルを発したこと。ドイツ政府の保有株に対する姿勢が最後の政治的変数となっている。

失敗とつまずき

• 2016年、著名なM&A仲介人であったOrcelは、UBSとSantander間の高額な引き抜き訴訟で敗訴。2018年にSantander側が敗訴して名誉を回復するまで、この経歴の危機が大手銀行のトップ就任の道を閉ざしかけていた。
• 2024年のドイツ進出時、政治的な根回しを怠り、ベルリン政府から「非友好的」と公然と非難されたことで、Commerzbankの株価争奪戦と労使対立を激化させた。
• 2025年のBanco BPMへの全株式交換による買収提案は、評価額が低く、イタリア政府のゴールデンパワー条件に抵触したため、最終的に撤回。2年間の好機を無駄にした。
• デリバティブを用いた隠密的な株式取得手法は巧妙だったが、規制当局や世論から「不透明」との烙印を押され、ECBの審査コストや世論の反発を招いた。

主要データ

• 2023年グループ純利益：86億ユーロ（公開資料ベース、独立した検証は未実施）
• 2024年グループ純利益：93億ユーロ（公開資料ベース、独立した検証は未実施）
• 2026年Commerzbank持分比率：47.59%（公開資料ベース、独立した検証は未実施）
• 潜在的エクスポージャー比率：60%（公開資料ベース、独立した検証は未実施）
• 2026年時価総額：50%（公開資料ベース、独立した検証は未実施）

競合・同業

欧州レベルでは、UniCreditの直接のライバルはフランスのBNP Paribas（資産2.7兆ユーロ超、ユーロ圏資産1位）とスペインのSantander（時価総額1,000億ユーロ超、国際的なリテールネットワークで最強）である。ドイツ国内では、Deutsche BankがCommerzbankの自然な合併候補であり、その買収の噂は何度もターゲットの株価を押し上げてきた。Orcelの計画が実現すれば、新グループはBNPの規模に直接迫ると同時に、Deutsche Bankの国内統合の余地を封じ込めることになり、二つの戦線の強敵に対して同時に宣戦布告することになる。