Terraform Labsのアルゴリズム型ステーブルコイン詐欺：USTのペッグ喪失とデススパイラルが400億米ドルを飲み込む

誰が狙われるか

被害者層は世界の個人投資家と機関投資家に及び、その典型像は非常に鮮明だ。第一に、Anchorプロトコルの約20%の年利に引き寄せられたステーブルコイン預金で利殖を狙う人々で、ステーブルコインを無リスク貯蓄と捉える心理的弱点があり、ステーブルコイン＝米ドル預金という思い込みがあった。第二に、コミュニティの雰囲気に感染した流行追随の個人投資家で、USTの時価総額がステーブルコイン上位3位に入ったのを見て盲目的に買い増し、FOMO（取り残されることへの恐怖）と権威崇拝という心理的弱点から、創業者のソーシャルメディア上の強硬な人物像を信用の裏付けとみなした。第三に、一部のクオンツファンドや暗号資産貸付プラットフォームで、USTを担保として用いたために連鎖清算に巻き込まれた。暴落の1週間で約450億米ドルの時価総額が消え、多くの家庭が一生の貯蓄を失い、韓国、米国、シンガポールなどで投資家が集団訴訟を提起した。

骗局怎么运作

• 第一段階は安定という物語の包装。Terraform Labsは、USTがアルゴリズムと姉妹トークンLUNAの双方向の焼却・発行によって1対1の米ドルペッグを維持すると主張し、「分散型の米ドル」という言い回しで、実際には裏付けとなる実資産準備がない本質を意図的に避けた。
• 第二段階は高利回りの餌で資金を集める仕組み。傘下のAnchorプロトコルは長期間にわたり約20%の年利での預金収益を約束し、これはあらゆる適法商品を大きく上回っていた。実際にはこの収益は会社が準備金を取り崩して補助し続けることで維持されており、典型的なポンジー型補助メカニズムだったが、創業者は収益は持続可能だと対外説明していた。
• 第三段階はアプリケーション・エコシステムの偽装と市場操作。米国証券取引委員会は、韓国の決済アプリChaiがTerraブロックチェーンに接続して実際の取引を処理していると虚偽説明し、広く採用されているかのような仮象を作ったと告発した。2021年5月にUSTが初めてペッグを外れた際、会社は第三者機関に秘密裏に大量購入させて支えさせたが、対外的にはアルゴリズムが自動的にペッグを回復したと主張した。
• 第四段階はコミュニティでの神格化と疑問視への弾圧。創業者はソーシャルメディア上で批判者に高圧的に反撃し、「弱気派は素人だ」という雰囲気を作り、個人投資家は疑念をノイズとみなしてさらに買い増すか損切りを拒んだ。
• 第五段階は暴落とデススパイラル。2022年5月に大規模な償還がUSTのペッグ喪失を引き起こし、仕組み上、大量のLUNAを発行してUSTを買い戻す必要が生じ、LUNAの供給急増で価格が暴落し、逆にUSTの売りを加速させた。1週間で約450億米ドルの時価総額がゼロになり、業界全体に数千億米ドル規模の連鎖清算を引き起こした。
• 第六段階は逃亡と責任転嫁。暴落後、創業者は長期間潜伏し、2023年3月にモンテネグロで偽造パスポートを使って搭乗しようとしたところ逮捕された。その間、プロジェクト側は有効な投資家賠償の仕組みを一切設けず、個人投資家は国境を越えた集団訴訟で自ら権利を守るしかなかった。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 ステーブルコイン預金に約20%の固定年利を約束し、無リスク金利をはるかに上回るうえ、補助金の出所が不透明であること。これはポンジー構造の最も典型的な外観だ。
• 🚩 いわゆるアルゴリズム安定化メカニズムが、自社発行の別のボラティリティの高いトークンだけで裏付けられており、法定通貨や高品質資産の準備が一切ないこと。本質は空気で空気を保証しているに等しい。
• 🚩 大型加盟店の接続や実決済の実装があると宣伝しながら、独立検証可能なオンチェーン証拠や監査証拠を提示できず、後に規制当局から虚偽宣伝と告発されたこと。
• 🚩 最初のペッグ喪失危機を機関資金による買い支えで密かに覆い隠したのに、公式にはアルゴリズムが自力修復したと宣言しており、メカニズムの語りと実際の運用が深刻に食い違っていること。
• 🚩 創業者がリスク管理の詳細開示の代わりに疑問視者を攻撃し、コミュニティに「信仰テスト」の雰囲気が濃厚で、理性的なリスク警告が弱気派のレッテルを貼られること。
• 🚩 収益源が実際の事業利益ではなく新規資金の継続流入に依存しており、償還が流入を上回った瞬間に全体が崩壊すること。
• 🚩 プロジェクトの登記地と中核チームの所在地が複数の司法管轄区に意図的に分散され、事後に責任逃れをする余地が用意されていること。

真实案例

• 2022年5月、USTとLUNAがともに暴落し、1週間で約450億米ドルの時価総額が消失、世界の投資家は約400億米ドルを失った。Three Arrows Capital、Celsiusなど複数の暗号資産機関の連鎖破綻を招き、暗号資産史上最悪級の暴落事件の一つとなった。
• 2023年2月、米国証券取引委員会はTerraform Labsとその創業者を正式に提訴し、数十億米ドル規模の暗号資産証券詐欺を企てたと告発した。2024年4月、ニューヨークの陪審は詐欺罪の成立を評決し、双方は最終的に約44.7億米ドルで和解判決に達した。
• 2023年3月、創業者はモンテネグロのポドゴリツァ空港で偽造パスポートを使い、アラブ首長国連邦へ向かう自家用機に搭乗しようとしたところ逮捕された。それ以前に韓国検察の要請により国際刑事警察機構（ICPO）から赤色手配を受けていた。
• 2025年12月11日、ニューヨーク連邦裁判所は本件で創業者に15年の禁錮刑を言い渡した。検察が求刑した12年を上回り、複数メディアは暗号資産業界における画期的判決と報じた。
• 2026年6月29日、シンガポール国際商事裁判所は275人の原告を代表する集団訴訟で、うち40人の投資家に300万米ドル超の賠償を命じた。裁判所は、Terraform Labsとその創業者がUSTの安定性について虚偽表示を行い、投資家が2022年の暴落で損害を受けたと認定した。
• 2024年6月、米国証券取引委員会は、Terraform Labsとその創業者がUSTアルゴリズム型ステーブルコイン詐欺をめぐり45億米ドル超で和解したと発表した。陪審は、被告が長年にわたりブロックチェーン決済の用途とトークンの安定性について虚偽を述べていたと全員一致で認定し、2022年5月のUSTペッグ喪失後にトークン価格はゼロになり、約400億米ドルの時価総額が一夜で消え、無数の個人投資家の一生の貯蓄が失われた。SEC委員長は、本件が証券性を決めるのは包装ではなく経済的実質であることを示したと述べた。（出典：https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/sec-settles-with-terraform-labs-and-do-kwon-for-45-billion/）
• 2023年4月、韓国ソウル南部地方検察庁は、詐欺や資本市場法違反など複数の罪でTerraform Labs共同創業者の申氏（別名Daniel Shin）ら8人を起訴した。検察は、同氏が主導したTerraUSDとLunaプロジェクトが2022年5月に暴落し、約50兆ウォン（約375億米ドル）の時価総額が消失したと認定した。同事件は同年10月にソウル南部地方裁判所で開廷され、創業チームのメンバーが出廷して審理を受けた。（出典：https://www.koreatimes.co.kr/southkorea/law-crime/20230425/terraform-co-founder-shin-indicted-over-terra-luna-cryptocurrency-crash）

当局の見解

• 2023年2月、米国証券取引委員会はTerraform Labsとその創業者を正式に提訴し、未登録証券の募集・販売と詐欺を行ったとして、USTのペッグ安定性やChai決済アプリの接続状況を虚偽宣伝したと告発した。
• 2024年4月、ニューヨーク連邦陪審は米国証券取引委員会の民事訴訟でTerraform Labsとその創業者の詐欺罪成立を評決し、後に約44.7億米ドルの判決額につながった。
• 2025年12月11日、米国ニューヨーク南地区連邦地方裁判所は本件で刑事判決を下し、創業者に15年の禁錮刑を言い渡した。検察は、投資家に400億米ドル超の損失をもたらした詐欺を企てたと告発した。
• 2026年6月29日、シンガポール国際商事裁判所はUST詐欺の集団訴訟で投資家に300万米ドル超の賠償を命じた。シンガポール上訴裁判所は、2026年3月に管轄問題について既に投資家に有利な判断を下していた。

防衛策

• ✅ ステーブルコインの利回りが国債や銀行預金の金利を明確に上回ると宣伝する製品は、まず収益源を問いただすべきだ。実際の利益の出所を答えられなければ高危険とみなし、きっぱり手を引く。
• ✅ ステーブルコインの準備構造を確認する。法定通貨や短期国債を十分に保有し、第三者監査または保証報告書を定期公表するプロジェクトを優先し、別のトークンのアルゴリズムだけでペッグを維持する構造にはゼロ容認で臨む。
• ✅ プロジェクト側が宣伝する商業提携やアプリ実装については、独立検証可能な証拠を求める。例えば提携先の公開確認やオンチェーンで確認できる取引データであり、ホワイトペーパーとプロモーション動画だけで判断するのは避ける。
• ✅ 単一の暗号資産を家庭の主要な貯蓄にしない。配分比率は全額損失を許容できる範囲に抑え、関連性の高い同一エコシステムのトークンの組み合わせには特に警戒する。
• ✅ 規制当局の動向に注目する。米国証券取引委員会や現地の金融監督当局がプロジェクトやチームに警告を発しているか、訴訟を提起しているかを確認し、国際刑事警察機構に手配されていたり逃亡歴があったりする記録は一票否决のシグナルとする。
• ✅ 入金、取引、やり取りの記録をすべて保管し、暴落が起きた際には証拠をもとに集団訴訟に参加したり捜査機関に通報したりできるようにする。国境を越える案件では通常、できるだけ早く債権者として登録する必要がある。