LeEcoエコシステム詐欺：賈躍亭がエコシステムによる相乗効果を謳い100億元以上を騙し取った末の逃亡

誰が狙われるか

被害者は主に3つのグループに分類される。第一に、LeEco（楽視網）のセカンダリーマーケットの投資家、特に2015年前後の高値圏で購入した中小の個人投資家である。彼らの多くはLeEcoのエコシステムという物語に魅了され、株価が上昇し続けると信じてファンダメンタルズの危険性を軽視した。第二に、LeEcoのスマートフォンやテレビ事業などのサプライヤーや前払い契約を結んだパートナー企業で、多くは中小の製造業である。彼らは注文を獲得するために長い支払猶予を受け入れたり、立て替え生産を行ったりした。第三に、LeEcoの金融商品を購入した個人や、LeEco影業などの株式投資に参加した個人出資者である。彼らに共通する心理的弱点は、創業者個人のカリスマ性や壮大な物語を疑うことができず、資本操作をビジネスの成功と混同したことにある。また、関連当事者取引や粉飾決算のリスクを過小評価し、支払い困難に陥った後も政府や「ホワイトナイト」による救済を期待し続けた。

骗局怎么运作

• エコシステムによる相乗効果という物語の構築：賈躍亭は動画サイト「楽視網」から出発し、「プラットフォーム＋コンテンツ＋端末＋アプリケーション」という完全なエコシステムの物語を段階的に構築した。LeEcoのテレビ、スマホ、自動車、映画、スポーツ、金融という7つのサブエコシステムが相互に送客し合い、相乗効果を生むと主張した。彼は発表会で「エコシステムによる相乗効果」「破壊的」「窒息するほどの感動」といった言葉を多用し、投資家やパートナーに、これが単なる動画会社ではなく、兆元規模のプラットフォームであると信じ込ませた。この物語は2015年の強気相場で市場から熱狂的に支持され、楽視網の時価総額は一時1700億元を突破し、創業板（ChiNext）のリーダーとして多くの個人投資家が追随した。
• 上場企業プラットフォームを利用した継続的な資金調達：賈躍亭は楽視網を通じて、高値での第三者割当増資、債券発行、株式質権設定などの手法で大規模な資金調達を行った。彼は自身の持つ楽視網株の大部分を証券会社や銀行に担保として差し入れて資金を得たが、名目上はLeEcoエコシステムの発展のためとしつつ、実際には資金の相当部分がLeEcoホールディングス傘下の非上場事業へ流用された。2015年から2016年にかけて、楽視網は約48億元を増資で調達する一方、大量の商業手形を発行し、サプライヤーへの支払いを滞納することで、上場企業と関連会社との間に複雑な資金チェーンを形成した。
• 関連当事者取引を通じた非上場システムへの資金注入：これが本件の核心的なメカニズムである。上場企業である楽視網は、賈躍亭が支配する未上場のLeEcoホールディングス、楽視致新、LeEcoスマホなどの企業との間で、大量の関連購入、販売、資金貸借を行った。中国証券監督管理委員会（CSRC）は後に、楽視網が2016年に約49億元の売上を水増ししたと認定した。これは主に、楽視致新から楽視網への関連販売や、楽視網からLeEcoホールディングスへの技術サービス料といった形式で行われた。実際の資金は上場企業から賈躍亭が私的に支配する非上場システムへ流れ、自動車製造、Coolpadの買収、米国での土地購入や工場建設といった高リスクな投資に充てられた。
• 粉飾決算による上場維持と信用の維持：株価と再調達能力を維持するため、楽視網は長年にわたり売上と利益を水増しし続けた。CSRCの調査により、楽視網は2007年から2016年までの10年間、連続して粉飾決算を行い、累計で113億元以上の売上水増し、約19億元の利益水増しを行っていたことが判明した。手法には、関連会社を通じた架空の著作権取引、売上の前倒し計上、コスト費用の過少計上が含まれる。見栄えの良い決算書により機関投資家は買い続け、銀行やサプライヤーも与信や支払猶予を提供し続け、粉飾によって支えられた高レバレッジの循環が形成された。
• 破綻前の精密な株売却と逃亡：2016年後半、LeEcoの資金繰りが逼迫し始め、サプライヤーによる債権回収、ホテルの未払い、米国工場の操業停止などのネガティブなニュースが次々と露呈した。それ以前に、賈躍亭はすでに高値で楽視網株を何度も売却し、100億元以上を現金化していた。彼は売却益を無利子で上場企業に貸し付けると公告したが、実際には全額が履行されることはなかった。2017年7月、賈躍亭は自動車事業の処理を理由に出国し、その後二度と帰国しなかった。楽視網は2018年に上場停止、2020年に正式に上場廃止となり、100億元以上の負債と約19万人の株主が救済されないまま残された。
• 海外資産を利用した債務の隔離：賈躍亭は米国でFaraday Future社を設立し、個人破産再編を申請した。彼は個人の主要資産を債権者信託に移し、将来的にFFの株式や収益で債務を返済すると主張したが、FF自体が長期間量産に至らず、評価額や返済の見通しは極めて不透明である。国内の裁判所は複数の判決や執行決定を下しているが、賈躍亭が国外にいるため資産の直接的な差し押さえは困難であり、被害者が実際に回収できる資金は判決額を大幅に下回っている。

红旗信号（看到这些快跑）

• 🚩 創業者が継続的に株を売却しながら、対外的には会社を高く評価していると公言：賈躍亭は2015年から2017年にかけて何度も高値で現金化し、その額は100億元を超えたが、公の場では常にLeEcoエコシステムへの極めて強い自信を表明していた。このような言行不一致自体が、重大なリスク信号である。
• 🚩 エコシステムの物語が単一事業のキャッシュフローで検証できない：LeEcoはテレビ、スマホ、自動車、スポーツ、金融など、関連性がなく、かつ極めて資金を食う複数の業界に同時に参入した。どの事業も安定した利益を生んでおらず、全体が外部からの資金調達に完全に依存していた。これは典型的な「物語」主導の資本ゲームである。
• 🚩 関連当事者取引の比率が異常で不透明：楽視網と賈躍亭が私的に支配する非上場システムとの間には、大量の関連販売、資金貸借、保証が存在し、その開示は極めて曖昧だった。上場企業の売上が同一の実質支配者が所有する他の企業との取引に大きく依存している場合、売上の水増しや資金流用のリスクが極めて高い。
• 🚩 主要子会社によるサプライヤーへの長期的な支払い滞納と従業員の経費精算の遅延：LeEcoのスマホやテレビ事業では2016年から2017年にかけて大規模なサプライチェーンの未払いが発生し、サプライヤーが横断幕を掲げて抗議する事態となった。それにもかかわらず会社は新製品の壮大な計画を発表し続けており、実際の経営キャッシュフローが断絶していることを示していた。
• 🚩 経営陣の頻繁な交代と監査法人の度重なる変更：楽視網では危機の前後で財務担当役員や監査法人が交代し、監査意見も「標準的な無限定適正意見」から「限定付適正意見」や「意見不表明」へと変化した。これらは財務の異常が隠蔽されている、あるいは露呈しつつある前兆である。

真实案例

• 2021年4月、中国証券監督管理委員会（CSRC）は行政処罰決定書を発表し、賈躍亭と楽視網による粉飾決算を認定。賈躍亭個人に2.41億元の罰金を科し、証券市場への永久追放処分を下した。CSRCは、楽視網が2007年から2016年までの10年間で累計113億元の売上水増し、19億元の利益水増しを行ったことを明らかにした。（出典：https://www.jiemian.com/article/5949027.html）
• 2023年9月、北京金融法院は楽視網の証券虚偽陳述責任紛争案に対し一審判決を下し、楽視網に対し約2496名の投資家へ約20.4億元の投資損失を賠償するよう命じた。賈躍亭ら実質支配者および一部の仲介機関が連帯賠償責任を負うこととなった。代理人弁護士によると、楽視網および賈躍亭の執行可能な財産には限りがあるため、投資家が実際に受け取れる賠償額は2割を超えない見込みである。（出典：https://www.nbd.com.cn/articles/2023-09-23/3032695.html）
• 2026年4月、香港証券先物委員会（SFC）はCoolpadグループの元執行取締役に対し処分を下した。利益相反を十分に開示しないまま、上場企業から賈躍亭およびLeEco系列へ約23億人民元の不正な「資金注入」を主導したと認定し、当該取締役の資格を5年間剥奪し、400万香港ドルの罰金を科した。この事件は、賈躍亭とLeEco系列によるクロスボーダーの資金操作を再び公の場に引き出した。

当局の見解

• 2021年4月13日、中国証券監督管理委員会（CSRC）公告：賈躍亭、楽視網および関連責任者に対し行政処分を下し、賈躍亭個人に2.41億元の罰金および証券市場への永久追放処分を決定。
• 2021年4月14日、CSRCの関連部門責任者が楽視網事件について記者会見を行い、粉飾決算や詐欺的発行などの違法行為に対する「ゼロトレランス（不寛容）」を強調。投資家に対し、上場企業の関連当事者取引や実質支配者による資金占有のリスクを警戒するよう呼びかけた。
• 2023年9月、北京金融法院が楽視網の証券虚偽陳述責任紛争について一審判決を下し、楽視網が投資家に対し約20.4億元を賠償すべきと明示した。裁判所は判例を通じて、上場企業の実質支配者が関連当事者取引を利用して売上を水増しし、資金を横領した場合は連帯賠償責任を負うべきであることを強調した。

防衛策

• ✅ 「エコシステム」「閉ループ」「破壊的」といった壮大なラベルに警戒せよ：企業が関連性のない複数の重厚長大産業に同時に参入し、どの事業も自力で収益を上げられない場合、それはビジネスイノベーションではなく資本操作と見なすべきである。投資家は発表会のビジョンではなく、単一事業のキャッシュフローと粗利益率を優先して見るべきである。
• ✅ 上場企業の財務諸表における関連当事者取引と売掛金を精査せよ：会社の売上のうち、実質支配者が管理する未上場システムからの比率が高く、同時に売掛金や在庫が異常に増加している場合は、資金循環や売上水増しの疑いを持つべきである。年次報告書の注記や監査報告書の主要な監査事項から識別可能である。
• ✅ 創業者の株売却と質権設定の動きを追跡せよ：実質支配者が高値で継続的に株を売却しながら会社を高く評価していると公言したり、大量の株式を担保に現金を得ながら本業に投資しない場合は、重大な撤退のシグナルである。個人投資家は実質支配者の公的な発言よりも、実際の行動を重視すべきである。
• ✅ サプライヤーや大口顧客は、過度な支払猶予や商業手形による縛りを受け入れてはならない：急速に拡大しているが収益が検証されていない企業と協力する場合、支払猶予期間の上限を設定し、現金または銀行引受手形を要求し、相手の実際の支払い能力を定期的に確認すること。エコシステムの物語に縛られ、無担保の債権者になることを避けるべきである。
• ✅ 支払い困難、経営陣の交代、監査意見の異常などの信号を発見した場合は、直ちに損切りを行い証拠を保存せよ：政府の救済や謎のホワイトナイトを期待してはならない。訴訟時効を過ぎたり、会社の資産が移転された後では、回収の難易度は倍増する。