Nykaa：50歳の投資銀行女性幹部が退職し、自己資金200万ドルで創業。インドの美容市場を130億ドルのユニコーンに育て上げ、株価暴落の試練を乗り越えるまで

創業のきっかけ

Falguni Nayarは1963年、ムンバイのグジャラート系家庭に生まれる。父は小さな軸受工場を経営。Sydenham商科大学卒業後、インド経営大学院アーメダバード校（IIM-A、1985年卒）を経て、A. F. Fergusonでコンサルタントとして勤務。1993年にKotak Mahindraグループに入社し、M&A部門の責任者まで昇進。その後、ロンドンとニューヨークで機関投資家向け株式オフィスを立ち上げ、2001年に帰国。2005年にはKotak Mahindra Capital（投資銀行部門）のマネージング・ディレクター兼Kotak Securitiesの機関投資家向け株式担当取締役に就任した。約20年間の投資銀行勤務を経て、2012年にインドのオンライン美容市場がほぼ空白であることに気づく。世界的な大手ブランドのインド展開は極めて少なく、インドの女性は海外旅行でのまとめ買いか、グレーマーケットの店舗でしか正規品を入手できなかった。価格に敏感なインドの中間層女性がモバイルインターネットに触れ始めた時期でもあった。2012年3月にKotakのマネージング・ディレクターを辞任し、4月には父の小さなオフィスで、50歳という年齢で自己資金200万ドル（約2億ルピー）を投じて創業。17人の投資家にプレゼンして10人に断られながらも、最終的にNykaaを立ち上げた。社名はサンスクリット語の「Nayika（ヒロイン）」に由来し、親会社の「FSN」はFalguni Sanjay Nayarの頭文字をとったもので、自身の名前を会社に賭けるという決意の表れである。

成長のマイルストーン

転換点

• 2012年、50歳のFalguni NayarがKotak Mahindra Capitalのマネージング・ディレクターを辞任し、父のオフィスで自己資金200万ドルを投じて創業。軽薄なプラットフォームではなく、在庫を持つ美容ECとコンテンツ教育という「重い」道を選んだことが、後の堀の根幹となった。
• 2018年、Nykaa Fashionを立ち上げ、マーケットプレイスモデルで在庫リスクを抑えつつ、美容からライフスタイルプラットフォームへ拡大。評価額の想像力とカテゴリー競争面を広げた。
• 2020年、インド初の女性創業者によるユニコーン企業となり、2021年11月のIPOで時価総額130億ドルに到達。Nayarがインドで最も裕福な自力成功女性となり、物語の頂点と同時に評価額バブルの起点となった。
• 2022年11月、1対5の株式分割でロックアップ解除時に株主の時価総額83%を固定し、CFOが辞任。ガバナンス論争が勃発し、新興企業のバブル崩壊と重なって株価が約8割下落した。
• 2026年、売上高10億ドル突破と2027年度第1四半期の純利益226%増を達成。即時配送も利益を損なわず、ストーリーテリングのユニコーンから、規模と利益を両立させるプレイヤーへと転換し、評価額回復の物語が再始動した。

失敗とつまずき

• 2022年11月、ロックアップ解除のタイミングで1対5の株式分割を行い、株主の時価総額約83%を1年間の保有が必要なボーナス株に固定。ガバナンス顧問から「愚か」と批判され、独立取締役の職務怠慢やCFOの辞任を招き、SEBIの調査対象となった。ガバナンスに対する信頼が崩壊した決定的な出来事。
• 上場後、株価が約2200ルピーから52週安値の約114ルピーまで下落し、時価総額の約8割が蒸発。評価額は130億ドルから激減し、市場は同社をSephoraか赤字ECか疑い、創業者のカリスマ性が資本市場の操作によって初めて裏目に出た。
• 2023年度の純利益は21億ルピー、2024年度は39.7億ルピーと、上場時の100億ドル近い評価額と利益が著しく乖離。利益が出るユニコーンと称しながらも、Myntra、Tata Cliq、Reliance Beauty、Amazon Beautyなどの多角的な攻撃を受け、市場シェアへの不安が募った。
• ファッション事業拡大後、長年にわたりEBITDA赤字が続き、2026年度第1四半期にようやく黒字化（400万ルピーの利益に対し前年同期は1.8億ルピーの赤字）。多角化が長期間にわたり本業の利益を圧迫する重荷となっていた。

主要データ

• 2012創办时启动金：200万ドル（約2億ルピー）の自己資金（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2020估值（独角兽）：10億ドル突破、インド初の女性創業者によるユニコーン（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2021-11-10上市募资：5352億ルピー（約7.24億ドル）、評価額約74億ドル（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2021-11-10上市日估值峰值：約130億ドル（取引時間中に株価が2200ルピーを突破）（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2022至2024股价区间低点：約114ルピー（52週安値）、発行価格比約90%安、高値から時価総額約8割減（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 财年2023全年净利润：21億ルピー（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 财年2024全年营收：6385.6億ルピー（24%増）、純利益39.7億ルピー（89%増）（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 财年2024自有品牌增速：39%増、Dot and Key単独で年換算GMV600億ルピー（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 财年2026全年营收：約10022億ルピー（10億ドル突破）、EBITDA 59%増、純利益183%増（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2027财年一季度消费者数：6000万人（33%増）、ブランド数1万超、店舗数324店舗・105都市（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 2027财年一季度营收：2782億ルピー（29%増）、純利益80億ルピー（226%増）、GMV 5590億ルピー（34%増）（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）
• 创始人上市日身家峰值：約65億ドル、インドで最も裕福な自力成功女性（会社公表値、2026年時点、独立監査未実施）

競合・同業

インドの美容EC市場は競争が激しい。Flipkart傘下のMyntraとMyntra Beautyはグループのトラフィックを背景に割引戦略で正面から競合。TataグループのTata CliqとTata Cliq Paletteはコングロマリットの資源を活かして高級品と全カテゴリーをカバー。Reliance Retailは自社のTira Beauty店舗とJioエコシステムからの送客を展開。Amazon Beautyは国際的なECインフラを活かして価格競争を仕掛けている。Nykaaは美容分野のブランド力と自社ブランド（House of Nykaaの13ブランド）で依然としてトップだが、ファッション分野ではMyntraとAjioに挟撃されており、オムニチャネル店舗を活用した即時配送で美容の基盤を守る必要がある。