Adani Group：ダイヤの仕分け人からインドの富豪へ、空売り嵐を乗り越えたインフラ帝国

創業のきっかけ

ガータム・アダニは1962年、グジャラート州の繊維商の家庭に生まれた。16歳でムンバイのザヴェリ・バザールへ赴き、ダイヤモンドの仕分け人として働き始め、3年後に独立してダイヤの短期スポット取引を開始、1981年に初めて100万ルピーを稼いだ。1981年に実兄がプラスチック工場を買収した際、帰郷してその経営を支援したことをきっかけに、インドの輸入ルートが極めて非効率であることに気づき、1988年にAdani Enterprisesを設立して商品の輸出入を手がけた。1990年代初頭のインドの経済自由化に伴い、インフラが希少資産になると見極め、1995年にムンドラ港の運営権を獲得。以来、貿易で得たキャッシュフローのすべてを港湾、電力、物流という資産フットプリントの大きい長期的成長分野に賭けた。

成長のマイルストーン

転換点

• 1995年のムンドラ港運営権獲得により、商社からインフラ運営会社へ転換
• 2014年のモディ政権発足後、政商の協調が加速し、受注が急ピッチで進展
• 2023年1月のヒンデンブルク・レポートにより1000億ドル規模の時価総額崩壊が引き起こされ、レバレッジ解消による自救策を余儀なくされる
• 2024年の最高裁による判断と機関投資家資金の回帰により、回復の道筋が確定

失敗とつまずき

• 2019年のシドニー空港買収入札の敗北により、海外展開の初陣でつまずく
• カーマイケル炭鉱が世界の銀行団からの融資拒否および環境訴訟に直面し、生産能力の大幅縮小を余儀なくされる
• 2023年の空売りを受け増資が撤回され、25億ドルの調達資金が全額返金される
• インドの国有銀行のシャドウデット（影の債務）に依存した資金調達構造が、危機時にほぼ資金枯渇の危機を招く

主要データ

• グループピーク時価総額：2022年合計で2200億ドル超（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 危機後の返済融資：株式質疑融資 約22億ドル（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 創業者ピーク資産：1400億ドル超（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• ヒンデンブルク事件による蒸発時価総額：1000億ドル超（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• カーマイケル炭鉱投資額：プロジェクト規模 約165億豪ドル（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• 出資金額：約20億ドル（公開資料ベース、独立した再検証は未了）
• セメント買収金額：105億ドル（公開資料ベース、独立した再検証は未了）

競合・同業

Adani Groupのインドインフラ市場における最大のライバルは、アンバニ家が率いるReliance Industriesである。同社は石油精製・化学、通信、小売を掌握し、新エネルギー分野のポートフォリオを再構築しており、両社はグリーンエネルギーやデータセンターで直接競合している。港湾・物流分野ではAPモラー・マースクやPSAなどの国際的港湾運営会社と向き合い、電力分野ではタタ・パワーやJSWエナジーと競合し、セメント事業の買収後はUltraTech Cementとトップの座を争っている。Relianceと比較すると、アダニは政府の特許・運営権契約やデットレバレッジへの依存度が高く、キャッシュフローの安定性やガバナンスの透明性において疑問視されている。