游戏娱乐/IP文旅票务美
← 贴纸墙
JOURNEY · DETAIL
布鲁可：从儿童积木代工到奥特曼变形金刚授权，拼出港股上市
创办：朱伟松 · 布鲁可集团有限公司（Bloks Group Limited，港股代码00325.HK）
JOURNEY
关键字段
FIELD STAMPSINDUSTRY 行业游戏娱乐/IP文旅票务
REGION 地区中
SCALE 规模巨头
CHANNEL 渠道其他
起步缘由
朱伟松早年做游戏起家，公司前身为儿童智能玩具与葡萄科技方向，早期尝试做自有品牌的国产积木，但面对乐高在拼搭积木上的绝对心智优势，原创积木路线多年打不开市场。团队意识到中国孩子与泛二次元粉丝真正要的是角色本身，于是转向拼搭角色类玩具，押注授权IP加高性价比定价，把积木从拼建筑改成拼人偶，以此绕开乐高的护城河。
发家里程碑
2014年
起步 失败
公司以儿童智能玩具和自有积木品牌起步，试图直接对标乐高，但多年投入后自有积木始终打不开市场，自研IP缺乏认知度，叠加行业被乐高强势心智压制，公司收入长期徘徊在低位，为后续四年连亏埋下伏笔。
2019年
转型 拐点
公司放弃纯自建IP路线，先后签下奥特曼等头部IP授权，把产品重构为拼搭角色类玩具，主力价格带压到9.9元至49元的盲盒与小盒人偶，渠道改走线下经销加电商组合，从此收入结构彻底改变，奥特曼单一IP成为营收绝对支柱。
2023年
扩张 失败
公司连续四年录得亏损，招股书显示2021年至2023年营收从约3.3亿元增至约8.8亿元，但经调整经营仍处于亏损状态，市场对借IP换增长的模式质疑不断，奥特曼授权只剩约三年有效期成为媒体集中追问的最大风险点。
2024年
验证 PMF
2024年公司营收大幅跃升，拼搭角色类玩具卖出超2亿件量级，奥特曼、变形金刚、布鲁可自有IP及后续签下的假面骑士等构成IP矩阵，产品线从儿童向全年龄收藏人群延伸，为IPO递交了足够漂亮的增长故事。
2025年
上市 转折
布鲁可在港交所挂牌上市，招股阶段公开发售部分获超6000倍认购，成为2025年开年最热IPO，上市初期市值突破250亿港元，'中国版乐高'的标签在资本市场被充分定价。
2025年
兑现 增长
2025年上半年公司营收约17亿元，连续四年亏损后扭亏为盈并净赚近3亿元，其中海外收入同比暴涨约228%，9.9元小盒产品在海外被抢购，全年利润超6亿元，走出被市场称为'蜜雪式'的低价高周转路径。
2026年
回归 转折
上市后股价自高点回落约七成，市场开始重新定价其IP授权集中度和续约风险，奥特曼授权到期问题未解，公司被迫加速签下更多IP并推进出海与成人收藏线，估值逻辑从情绪市转向考验授权续约与自研IP的第二增长曲线。
转折点
- 放弃对标乐高的自建积木路线，全面转向授权IP拼搭人偶，是公司命运的第一次分水岭。
- 把主力价格压到9.9元起的盲盒小盒，让奥特曼人偶成为小学生零花钱可负担的高频消费品。
- 2025年1月港股超6000倍认购上市，把'中国版乐高'叙事一次性资本化兑现。
- 2025年出海收入暴涨228%，证明低价拼搭人偶模式在海外市场同样成立。
失败与踩坑
- 早期自建积木品牌多年打不开市场，面对乐高心智压制几乎颗粒无收，被迫全盘转型。
- 2021至2023年连续四年亏损，授权费与渠道扩张吞噬利润，IPO前夕仍被贴上烧钱换增长标签。
- 奥特曼授权面临到期风险，公司营收高度依赖单一IP的问题在上市前后被反复拷问。
- 上市后股价回落约七成，资本市场用脚投票，借来的IP撑不起最初的乐观估值。
关键成功要素
- 绕开乐高心智，用拼搭人偶而非拼搭建筑切出差异化品类，错位竞争是活下来的前提。
- 借顶级IP撬动市场、用低价盲盒形态放大复购，是四年内从亏损到扭亏超6亿利润的核心公式。
- 上市前通过奥特曼、变形金刚、假面骑士等IP矩阵稀释单一授权依赖，为续约风险买时间。
- 发力海外与成人收藏线，把一次性儿童生意做成分层的人群生意，对冲授权到期的天花板。
经验教训
- 自建IP打不过就用顶级授权起步，先活下来再谈自研，是中国消费品牌面对巨头心智的务实路径。
- 低价单品不是妥协而是武器，9.9元的定价逻辑让玩具从低频礼品变成高频复购品。
- 招股书里的最大亮点往往就是最大风险，单一IP撑起大半营收的结构迟早要被市场重新定价。
- 上市是 narratives 的终点而非生意的终点，超6000倍认购之后，真正的考题是授权续约与第二曲线。
核心数据
- 2023年营收：约8.8亿元人民币（公开资料口径，未验独立复核）
- 2025年上半年营收：约17亿元（公开资料口径，未验独立复核）
- 2025年上半年净利润：约2.7亿元（公开资料口径，未验独立复核）
- 2025年全年利润：超6亿元（公开资料口径，未验独立复核）
- 2025年海外收入同比增速：约228%（公开资料口径，未验独立复核）
- 上市初期市值：超250亿港元（公开资料口径，未验独立复核）
- 上市后股价最大回撤：约70%（公开资料口径，未验独立复核）
- 主力单品价格：9.9元起（公开资料口径，未验独立复核）
- 公开发售认购倍数：超6000倍（公开资料口径，未验独立复核）
竞争对手 / 同行
布鲁可对标的标杆是丹麦乐高，但乐高靠自有系统积木和家庭心智建立全球护城河，授权IP含量低、毛利率长期高企；国内同场竞争的是借助国潮授权做拼搭与手办的52TOYS和靠盲盒与自有IP把情绪消费做成百亿美元市值的泡泡玛特，两者都不以拼搭结构为核心，却是收藏玩具心智的直接对手；此外还有森宝积木等国产品牌用授权IP压低价格贴身肉搏，布鲁可靠低价盲盒加奥特曼心智暂居优势，但IP续约到期后任何一家都可能抢走同一块蛋糕。